布鲁可：光大证券-布鲁可-0325.HK-首次覆盖报告：聚焦优质IP，打造强产品力拼搭角色类玩具-250418

投资标的：布鲁可（0325.HK） 推荐理由：布鲁可为中国最大的拼搭角色类玩具企业，凭借优质IP、强大产品力及完善的渠道网络，成功转型并实现显著增长。

预计未来三年收入和利润将持续上升，具备良好的市场前景，给予“增持”评级。

- 布鲁可是中国最大的拼搭角色类玩具企业，2024年预计营收22.41亿元，同比增长155.6%，毛利率提升至52.6%。

- 公司凭借丰富的IP矩阵和高质量产品组合，稳固龙头地位，2023年国内市场市占率达30.3%。

- 预计2025-2027年营业收入和净利润将大幅增长，给予“增持”评级，但需关注IP授权、竞争加剧等风险。

布鲁可是中国最大的拼搭角色类玩具企业，成功从儿童教育领域转型，2022年推出拼搭角色类玩具及自有IP“英雄无限”。

预计2024年营收22.41亿元，同比增长155.6%，拼搭玩具收入占比达到98.2%。

公司整体毛利率从2021年的37.4%提升至2024年的52.6%，营销推广费用下降，2023年经调整净利润扭亏为盈，2024年达5.85亿元，经调整净利润率为26.1%。

拼搭角色类玩具是玩具行业中增速最快的细分市场，全球和中国市场的复合增速分别为20.5%和49.6%。

布鲁可在2023年国内市场GMV达到约17亿元，市占率30.3%，全球市场GMV约18亿元，市占率6.3%。

公司IP矩阵丰富，拥有2个自有IP和约50个授权IP，奥特曼的收入占比预计下降。

到2024年底，公司已实现682个SKU的多元化产品组合，主要面向6至16岁人群。

线下经销商渠道收入占比92.1%，覆盖一线、二线及大部分三线城市。

预计2025-2027年营业收入分别为40.29亿元、57.28亿元和70.23亿元，归母净利润分别为9.92亿元、14.92亿元和19.28亿元。

公司给予“增持”评级，风险包括IP授权无法续约、行业竞争加剧、渠道管理风险及海外市场拓展不及预期等。