煤炭行业：山西证券-煤炭行业2025年一季度煤炭债复：平均期限创新高，市场尚未交易煤炭利差-250522

- 煤炭行业在2025年一季度面临需求疲软和煤价下行，市场预期已实质转变，短期风险可控。

- 尽管全行业亏损面可能扩大，但现金流尚未受到实质性破坏，建议关注现金流状况。

- 中低等级和超长期债券存在挖掘机会，资产荒仍存，发债主体需警惕市场风险偏好变化。

2025年一季度煤炭行业面临债务市场变化，平均债务期限创新高，但煤炭利差尚未交易。

煤价偏弱，供需情况不佳，进口煤量增加，需求疲软。

行业预期已转变，尽管短期风险可控，机构未重点交易煤炭利差。

预计2025年全行业亏损面扩大，但现金流未受实质影响，需关注现金流状况。

煤价降低可能增加煤炭债流动性风险。

当前煤炭企业风险可控，中低等级和长久期债务存在挖掘空间。

超长债发行增速放缓，但融资成本低，企业仍会尝试发行。

资产荒仍然存在，建议在中低等级和长期限品种中寻找机会。

风险提示包括行业景气度下行、资金面收紧和市场风险偏好变化。

投资标的：煤炭债券（中低等级和长期限品种） 推荐理由： 1. 当前煤炭企业的风险可控，过去几年盈利的累积为短期内的波动提供了缓冲。

2. 尽管煤价偏弱，但行业整体现金流尚未受到实质性破坏，建议关注现金流的变化。

3. 中低等级和长期限的煤炭债券或存在挖掘空间，尤其是在流动性风险值得关注的背景下。

4. 超长债发行虽然有所减缓，但由于融资成本较低，煤炭企业仍可能尝试发行超长期限的债券。

5. 资产荒的环境下，可以适当挖掘中低等级和长期限品种的投资机会。

风险提示：行业景气度下行、资金面收紧、市场风险偏好变化及发债主体可能出现逃废债的风险。