百亚股份：国金证券-百亚股份-003006-业绩超预期，外围加速开拓、2H起关注盈利弹性兑现-250420

投资标的：百亚股份（003006） 推荐理由：公司2025年一季度业绩超预期，营收和净利润均实现较高增长，外围市场开拓加速，电商渠道逐步恢复，产品升级和费用控制有望提升盈利弹性，未来利润增长潜力大，维持“买入”评级。

- 百亚股份2025年一季度业绩超预期，营收同比增长30.1%，归母净利润同比增长27.3%。

- 外围市场渠道下沉和产品结构优化推动收入大幅增长，电商渠道受舆情影响短期波动，但未来盈利弹性有望释放。

- 预计公司未来三年归母净利持续增长，维持“买入”评级，风险主要来自原材料价格波动和市场竞争加剧。

百亚股份（股票代码：003006）在2025年第一季度的业绩超出市场预期。

公司实现营收9.95亿元，同比增加30.1%；归母净利润为1.31亿元，同比增长27.3%；扣非归母净利润为1.29亿元，同比上升32.4%。

在经营分析方面，外围省份的收入增速创新高，核心区域的市场份额进一步提升。

线下渠道和电商渠道的营收分别为6.50亿元和3.22亿元，同比增幅为49.0%和8.6%。

外围市场受益于渠道下沉和存量门店动销的提升，电商渠道由于315舆情的影响出现短期波动，但近期电商品类排名恢复，未来线上盈利弹性有望逐步释放。

在产品方面，公司聚焦于卫生巾系列的产品升级，自由点的营收为9.52亿元，同比增加35.8%。

预计大健康系列的占比将持续提升，裤型产品的增速也在加快。

综合毛利率为53.3%，同比下降1.0个百分点，主要由于会计准则调整影响。

费用方面，销售费用为3.38亿元，同比增加28.5%，销售费用率为34.0%，同比下降0.5个百分点。

净利率为13.1%，同比下降0.47个百分点。

尽管短期舆论事件导致费用投入增加，但高增的收入有效摊薄了费用。

伴随外围市场的扩张，费用效益比有望改善，电商渠道的铺设将加快，利润率有望逐步改善。

公司已针对315舆情事件迅速启动应急机制，品牌格局集中看好份额提升。

盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利分别为4亿元、5.2亿元和6.5亿元，当前股价对应的PE分别为29、22和18倍，维持“买入”评级。

风险提示包括原材料价格波动导致毛利率波动的风险、跨区域扩张不及预期的风险，以及市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险。