黑猫股份：长城证券-黑猫股份-002068-传统炭黑行业短期承压，公司积极布局特种炭黑领域-240409

投资标的：黑猫股份 推荐理由：公司积极布局特种炭黑领域，具有稳定的下游客户资源和市场竞争优势，同时在特种炭黑研发投入与产能布局方面表现积极，有望开辟第二收入增长曲线。

1）公司传统炭黑业务受到短期承压，但积极布局特种炭黑领域，有望在竞争中获利，市场份额将逐步扩大。

2）公司具有炭黑产能优势和稳定的下游客户资源，市场竞争优势明显。

3）公司在特种炭黑领域的研发投入与产能布局有望开辟第二收入增长曲线，建议维持“增持”评级。

1）公司2023年收入为94.51亿元，同比下降4.47%；归母净利润为-2.43亿元，同比下降2806.85%；扣非净利润为-2.64亿元，同比下降5433.43%。

2）公司2023年炭黑/焦油精制产品/白炭黑板块收入分别为80.44/10.29/1.90亿元，YoY分别为-5.75%/12.81%/-15.08%，毛利率分别为2.62%/-0.36%/-9.12%。

3）公司2023年销售毛利率为2.62%，同比下降1.60pcts；销售净利率为-2.73%，同比下降2.85pcts。

4）公司归母净利润出现大幅下滑，其主要原因为公司白炭黑板块毛利率下降明显。

5）公司各项活动产生现金流波动幅度大，期末现金及其等价物余额为3.09亿元，同比下降33.69%。

6）炭黑产能持续过剩导致产品价格下行，未来落后产能有望出清。

7）公司炭黑产能为116.2万吨/年，在景德镇、韩城、朝阳、乌海、邯郸、太原、唐山、济宁建有炭黑生产基地，同时公司成立江西黑猫新加坡有限公司，积极扩展海外客户资源。

8）公司与普利司通、米其林、固特异、住友、横滨、韩泰、锦湖等众多一流跨国轮胎企业发展了稳定的合作关系，成为其在中国为数不多的全球供应商，世界前十大轮胎生产企业均为公司客户。

9）公司积极布局特种炭黑，加速推进研发重点项目建设，预计其将为公司开辟第二收入增长曲线。