百济神州：平安证券-百济神州-688235-“国际化基因”创新药企标杆，朝向BioPharma加速转型-250221

投资标的：百济神州（688235） 推荐理由：作为国内首家创新药出海企业，百济神州在血液瘤和实体瘤领域布局全面，核心产品泽布替尼全球销售突破十亿美元，预计2024-2026年营收持续增长，具备高效研发和全球销售网络，前景乐观，首次覆盖给予“推荐”评级。

- 百济神州作为国内首家创新药出海企业，凭借差异化的研发布局和全球销售网络，正加速向综合性生物制药公司转型。

- 其核心产品泽布替尼和替雷利珠单抗在国内外市场表现强劲，推动公司盈利能力提升。

- 公司在血液瘤和实体瘤领域持续布局，预计未来几年将实现显著营收增长，首次覆盖给予“推荐”评级。

百济神州（688235）是一家具有“国际化基因”的创新药企，成立于2010年，经过十多年的发展，已从Biotech成长为综合性全球化企业，成为国内首家在纳斯达克、港股、科创板三地上市的创新药企。

公司拥有全球化背景和深厚行业经验的管理团队，并与多家国际药企如Celgene、安进、诺华等建立了战略合作，展现出其“国际化视野”。

在销售体系方面，公司于2017年收购了Celgene在中国的商业运营业务，并以此为基础搭建了国内销售团队。

自研产品替雷利珠单抗、泽布替尼和帕米帕利等相继上市，推动了国内销售团队的成熟。

同时，泽布替尼在2019年获得美国上市批准，实现了国内创新药的“零突破”，并助力公司海外销售网络的建立，截至2024年上半年，公司全球商业化团队规模已超过3700人。

在研发体系方面，公司专注于First-in-Class创新产品的研发，挖掘成熟产品的创新价值，布局创新技术和靶点。

泽布替尼在与第一代BTK抑制剂伊布替尼的头对头研究中显示出优越性，而替雷利珠单抗在国内已获批14项适应症，成为获批数量最多的PD-1产品。

公司自研产品的快速放量提升了盈利能力，预计2025年全年经营利润为正。

泽布替尼自2019年上市以来销售强劲，2021年至2024年前三季度全球销售额分别为2.18亿、5.65亿、12.9亿和18.16亿美元，其中美国市场占比最大。

替雷利珠单抗在国内销售额也呈现增长趋势，预计未来海外销售前景可期。

截至2024年第三季度，公司现金储备达到27亿美元，表明在产品收入大幅增长的情况下，公司已经开始能够自我“造血”，现金储备迎来转折点。

公司在血液瘤领域持续深耕，预计2025年将有多项临床三期推进。

针对耐药性问题，公司布局了口服BTK抑制剂，预计将在2025年启动相关临床研究。

在实体瘤领域，公司也有多项新分子实体（NME）推进至临床开发阶段，预计2025年将披露多项早期分子的概念验证数据。

投资建议方面，百济神州被认为是国内首家创新药出海企业，核心品种泽布替尼全球布局销售，并已突破十亿美元销售收入。

预计2024年至2026年公司营收分别为264.98亿、364.07亿和439.54亿元，归母净利润为-44.01亿、2.05亿和21.78亿元，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示包括药品审批不及预期、新药上市放量不及预期、知识产权相关风险以及国家政策的影响风险等。