平安证券-宏观深度报告：从德国财政转向看欧洲“觉醒”-250402

- 德国财政新计划将打破紧缩限制，预计每年增加约1000亿欧元支出，推动经济增长1-2个百分点。

- 欧盟同时推出8000亿欧元的“重新武装欧洲”计划，强化财政协同，可能为未来共同举债铺平道路。

- 欧债和欧股受益于德国及欧盟的积极财政政策，欧元有望在1.1的汇率水平附近稳定运行。

本报告分析了德国财政政策的变化及其对欧洲经济的影响，核心要点如下： 1. **德国财政政策转变**：德国新政党推出的财政计划打破了紧缩教条，主要包括三项措施： - 国防开支超过GDP1%的部分不计入“债务刹车”。

- 放宽地方债务限制，允许州政府举债至GDP的0.35%。

- 设立5000亿欧元的预算外专项基金，计划在10年内使用。

2. **财政支出预期**：预计新政策下每年将增加约1000亿欧元支出，相当于GDP的2%。

这将导致德国财政立场从紧缩转为扩张，赤字率可能上升至4%，债务率上升至约70%。

预计将于2025年下半年或2026年生效，推动实际经济增长1-2个百分点。

3. **欧洲财政协同**：在德国提出新财政计划的同一天，欧盟推出“重新武装欧洲”计划，规模为8000亿欧元。

这一计划将推动未来四年内每年增加约2000亿欧元的国防支出，预计将拉动欧盟名义GDP增速1个百分点。

4. **市场展望**： - **欧债市场**：近期利率上升反映乐观的经济预期，德国及意大利的信用状况改善，欧央行的适度宽松有助于稳定市场。

- **欧股市场**：德国和欧盟财政的积极转向将吸引流出美国的资金，特别是国防和基础设施相关股票具备中长期投资价值。

- **欧元走势**：欧元近期反弹健康，未来兑美元汇率预计在1.1左右运行，尽管面临地缘政治和贸易风险。

5. **风险提示**：需关注德国财政计划实施的不确定性、主权评级可能下调的风险，以及外部冲击超预期的可能性。

总体来看，德国的财政政策转变为欧洲经济复苏提供了新的机遇，市场对欧元区的前景持更乐观态度。