小鹏汽车~W：民生证券-小鹏汽车~W-9868.HK-系列点评八：2025Q2毛利率历史新高，一车双能开启新周期-250821

投资标的：小鹏汽车（W-9868.HK） 推荐理由：公司2025Q2毛利率历史新高，营收增长显著，预计未来销量和收入将持续提升。

新车型P7和X9的推出将强化市场竞争力，智能驾驶技术的领先地位将进一步巩固其行业优势，预计2025-2027年业绩将显著改善。

- 小鹏汽车2025Q2营收182.7亿元，同比增长125.3%，毛利率达到14.3%，显示出持续的经营质量优化。

- 新车型P7和X9即将上市，预计将推动销量增长，强化公司在中高端市场的竞争力。

- 预计2025-2027年收入将显著增长，归母净利润将在2026年转正，维持“推荐”评级，面临市场竞争和新车型表现的风险。

小鹏汽车在2025年第二季度的财报显示，公司实现单季营收182.7亿元，同比和环比分别增长125.3%和15.6%。

汽车业务毛利率达14.3%，同比和环比分别提升8.0和3.8个百分点，显示出经营质量的持续优化。

汽车业务收入为168.8亿元，同比和环比增长147.6%和17.5%，主要得益于交付量的增加。

单车平均售价（ASP）从2025年第一季度的15.3万元上升至16.4万元。

在利润方面，2025年第二季度汽车业务毛利为24.2亿元，总毛利为31.7亿元，整体毛利率为17.3%，同比提升3.3个百分点，环比提升1.8个百分点。

费用方面，研发费用为22.1亿元，同比和环比增长50.4%和11.4%；销售和管理费用为21.7亿元，同比和环比增长37.7%和11.4%。

截至2025年第二季度，公司拥有677家销售中心，覆盖224个城市，现金及现金等价物总计475.7亿元，流动性风险较低。

未来展望中，公司预计2025年第二季度汽车销量将为11.3万至11.8万辆，对应收入约为196亿元至210亿元。

新产品方面，全新小鹏P7将于8月27日上市，定位于30万级豪华智能轿跑，市场反应热烈；小鹏X9预计在2025年第四季度推出，目标是成为续航冠军。

公司预计将通过新车投放和智能驾驶技术的升级，进一步巩固市场地位。

投资建议方面，预计2025-2027年收入分别为888.3亿元、1406.4亿元和1925.1亿元，归母净利润分别为-5.3亿元、71.2亿元和125.9亿元。

维持“推荐”评级，风险提示包括汽车行业景气度不及预期、新车型销量不及预期、市场竞争加剧等。