光大环境：东吴证券-光大环境-0257.HK-2025年中报点评：运营提质增效，现金流改善&提分红逻辑持续兑现-250824

投资标的：光大环境（0257.HK） 推荐理由：公司运营提质增效，2025H1自由现金流持续改善，分红比例提升至42%。

尽管受减值和汇兑亏损影响，盈利结构优化，运营项目积累稳固业绩基础，未来发展潜力大，维持“买入”评级。

光大环境2025年上半年主营收入143.04亿港元，同比下降8%，归母净利润22.07亿港元，同比下降10%。

公司通过运营提质增效和现金流改善，继续提升分红比例至42%。

尽管面临减值和汇兑亏损影响，未来盈利预测有所下调，但维持“买入”评级，固废龙头价值持续显现。

光大环境（0257.HK）2025年中报显示，主营业务收入为143.04亿港元，同比下降8%；归母净利润为22.07亿港元，同比下降10%。

建造收入占比降至13%，主要受到危废减值和汇兑亏损的影响。

具体分析如下： 1. 收入结构：建造收入为18.44亿港元，同比下降49%，占主营收入的12.9%；运营收入为99.43亿港元，同比增长5%，占主营收入的69.5%；财务收入为25.16亿港元，同比下降2%，占主营收入的17.6%。

整体盈利结构进一步优化。

2. 减值影响：2025年上半年应收账款、其他应收款及合约资产减值计提为2.08亿港元，商誉及设备减值为1.78亿港元。

3. 汇兑亏损：2025年上半年汇兑亏损为4.28亿港元，2024年同期为汇兑收益2.31亿港元。

4. 运营指标：供热量同比增长32%。

环保能源板块运营收入为51.42亿港元，同比增长6%；绿色环保板块贡献净盈利1.39亿港元，同比增长30%；环保水务板块净盈利为4.09亿港元，同比下降4%。

5. 自由现金流：2025年上半年自由现金流持续改善，中期派息比例提高至42%。

每股股息为15港仙，同比增长7%。

6. 未来展望：公司积极拓展供热业务，并在海外市场开展垃圾发电项目，预计将进一步提升现金流和分红能力。

盈利预测调整为2025-2027年归母净利润分别为35.76亿、38.74亿和40.36亿港元。

投资评级维持“买入”，风险提示包括应收账期延长、资本开支超预期和资产减值风险等。