山金国际：天风证券-山金国际-000975-业绩稳健增长，增量项目高效推进-250824

投资标的：山金国际（000975） 推荐理由：公司业绩稳健增长，2025年上半年营收和净利润均实现显著增长。

增量项目高效推进，资产负债率低，现金储备充足，具备较强融资能力。

预计未来金价上行将进一步提升公司盈利，维持“买入”评级。

- 山金国际2025年上半年实现营收92.46亿元，归母净利润15.96亿元，分别同比增长42.14%和48.43%。

- 尽管矿产金产量小幅下滑，但通过库存释放和黄金套保策略有效控制成本，保持盈利能力。

- 公司低资产负债率和充足现金储备为未来项目收购提供支持，预计金价上涨将进一步促进业绩增长，维持“买入”评级。

山金国际（股票代码：000975）在2025年上半年实现了稳健的业绩增长。

公司上半年营收为92.46亿元，同比增加42.14%；归母净利润为15.96亿元，同比增加48.43%。

具体来看，2025年第二季度营收为49.24亿元，同比增加31.95%，环比增加13.95%；归母净利润为9.02亿元，同比增加57.67%，环比增加29.99%。

在矿产方面，2025年上半年公司矿产金产量为3.72吨，同比下降10.58%。

其中，第一季度和第二季度的产量分别为1.77吨和1.95吨。

矿产银产量为61.83吨，同比下降24.82%；铅精粉产量为4354吨，同比下降14%；锌精粉产量为7917吨，同比增加40.9%。

销量方面，矿产金销量为4.12吨，同比下降6.58%；矿产银销量为81.49吨，同比增加9.93%；铅精粉销量为5393吨，同比增加21.6%；锌精粉销量为9136吨，同比增加37.93%。

公司在黄金套期保值方面取得了成效，25年上半年沪金均价为723.37元/克，而公司合质金销售均价为724.83元/克，售价略高于期货均价。

克金成本（合并摊销后）为150.96元/克，其中第二季度成本为154.31元/克，环比增加4.4%。

尽管成本有所上升，但整体控制稳健。

公司在增产项目方面进展顺利，收购的Osino项目预计将在2027年上半年投产，成为公司未来的重要增长点。

截至2025年上半年，公司资产负债率为20.09%，优于全国主要黄金矿山企业，现金储备为48.32亿元，融资能力强。

投资建议方面，考虑到金价上行，公司2025-2027年的归母净利润预测上调至35.4亿元、35.8亿元和50.0亿元，当前市盈率分别为14.3X、14.2X和10.1X。

公司有望充分受益于金价上涨，维持“买入”评级。

风险提示包括金价大幅波动风险、公司产销不及预期风险及增产项目进度不及预期风险。