国联民生证券-固定收益专题报告：从政府工作报告看化债新进展-250210

- 节后信用债收益率整体下行，短债性价比上升，城投债和二永债表现优异。

- 政府工作报告显示多地区下调2025年GDP增速和一般公共预算收入目标，反映财政增收压力。

- 地方化债工作成效包括融资成本下降和融资平台数量压降，未来目标聚焦于隐性债务置换与资产盘活。

在这份固定收益专题报告中，债券标的主要包括短期和长期的信用债、城投债、以及二永债等。

具体的操作建议如下： 1. **短久期城投债**：建议关注1Y和2Y隐含AA-的城投债。

这些债券的利差回到2024年以来的70%以上，且平均收益率超过2%，具有较好的性价比。

2. **高等级超长信用债**：隐含AAA的7Y和10Y品种同样值得关注，因其票息性价比较高。

3. **二永债**：建议关注长久期的二永债，尤其是大行发行的品种，因其收益率普遍较低，适合负债端较稳定的机构。

4. **短久期下沉策略**：对于负债端较稳定的机构，建议考虑短久期下沉策略，特别是隐含AA-&1-2Y的二级资本债和银行永续债，收益率在2.08%-2.34%之间，绝对收益较为可观。

理由方面，报告指出节后信用债收益率整体下行，资金面边际转松，短债性价比上升，且多地区经济增速目标下调，可能导致融资成本下降和隐性债务的清理工作成效显著，这些因素都支持了上述操作建议的合理性。

同时，关注利差变化，尤其是短久期和高等级债券的表现，有助于捕捉市场机会。