华西证券-寻找债市新定价锚-240623

1. 长端利率在6月17-21日呈现V型走势，10年和30年国债活跃券利率均有所下行。

2. 央行逆回购投放先增后减，导致资金市场紧张，资金利率上升。

3. MLF的基准利率功能可能弱化，逆回购利率可能取代其部分功能，债市需寻找新的定价锚。

宏观层面，债市面临新定价锚的寻找。

央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上的发言暗示MLF的基准利率功能可能弱化，7天逆回购利率可能取代部分MLF功能。

随着国债买卖逐渐替代MLF的资金投放功能，MLF利率的功能可能逐渐让渡给逆回购利率。

微观层面，债市定价的新锚可能来自两个方面：一是中长期流动性估值框架，以短端利率如OMO、R007、DR007等为起点，计算各久期品种收益率相对短端利率的期限溢价，并选取历史“可比阶段”作为估值参考。

二是基于资产比价的定价框架，银行关注贷款与超长国债比价，长久期国债吸引力提升；保险端信用债吸引力低，超长国债可能成为短期偏好；基金端超额收益有限，可能继续追逐久期品种。

风险提示包括货币政策、流动性和财政政策的超预期调整。