天风证券-宏观报告：特朗普改革会触及多大的蛋糕？-250111

- 特朗普的第二任期可能会推动更广泛的财政支出削减，潜在减支幅度达到每年3000-4000亿，但存在较大不确定性。

- 尽管减支结果不确定，但改革过程可能导致美国经济混乱，结构性改革往往会产生意想不到的后果。

- 风险因素包括降息幅度超预期、政策落地节奏加快、贸易政策激进及私人部门债务的非线性变化。

该报告分析了特朗普在第二任期内可能进行的结构性改革及其对美国经济的影响。

首先，报告指出特朗普及其团队对美国政府效率的不满，意在推动改革。

然而，许多分析将法定支出视为难以削减的部分，这限制了减支的空间，尤其是在国防支出方面。

报告认为，尽管初期减支幅度可能有限，但不能低估特朗普二期改革的复杂性。

与里根和奥巴马时期的尝试不同，特朗普可能会将减支范围扩大到所有支出类别，预计每年可实现3000-4000亿的减支，但这一数字存在较大不确定性。

在影响分析中，报告强调要分开看结果和过程。

虽然减支的具体结果不确定，但改革过程可能会引发经济混乱，尤其是当改革深入影响既得利益时，才有可能实现真正的效率提升。

最后，报告提出了一些风险提示，包括美国降息幅度超预期、特朗普政策落地节奏加快、贸易政策更加激进以及私人部门债务出现非线性变化。