天孚通信：天风证券-天孚通信-300394-泰国工厂已经投产，CPO应用领域多产品储备-250512

投资标的：天孚通信（300394） 推荐理由：公司2024年业绩大幅增长，受益于人工智能和数据中心建设的推动，光引擎和无源器件业务表现强劲。

尽管泰国工厂投产初期影响毛利率，但后续自动化升级有望提升盈利能力，维持“增持”评级。

- 天孚通信2024年营业收入同比增长67.74%，归母净利润增长84.07%，受益于光引擎和高速光器件需求增长。

- 无源器件和有源器件业务毛利率显著提升，分别增长8.16pct和1.92pct，主要得益于技术迭代和降本增效措施。

- 泰国工厂投产初期可能影响毛利率，预计未来通过自动化提升盈利能力，维持“增持”评级，风险包括客户需求和产能扩张不及预期。

天孚通信（股票代码300394）发布了2024年年报和2025年一季报。

2024年，公司实现营业收入32.52亿元，同比增长67.74%；归母净利润为13.44亿元，同比增长84.07%。

2025年第一季度，公司实现营业收入9.45亿元，同比增长29.11%；归母净利润为3.38亿元，同比增长21.07%。

光引擎的应用推动了有源业务的快速增长，而无源业务在下半年也有加速增长。

无源器件业务收入为15.76亿元，同比增长33.21%；上半年和下半年的收入分别为6.97亿元和9.58亿元。

随着产能提升和产品结构向高速迭代，无源业务的盈利能力显著提升。

有源器件业务收入为16.55亿元，同比增长121.91%，主要受益于海外AIDC建设对高速光引擎产品需求的快速增长。

公司全年综合毛利率同比提升2.91个百分点，其中无源和有源业务毛利率分别提升8.16个百分点和1.92个百分点。

无源业务毛利率的增加主要由于行业技术迭代和客户产品向高端发展；有源业务毛利率的增加则得益于江西生产基地的降本增效和产能利用率的提高。

管理费用增加59.82%，主要由于股权激励费用的增加；研发费用增加62.11%，同样是由于项目投入和股权激励费用的增长。

财务费用减少，主要是利息收入和汇兑同比增加。

2025年第一季度，毛利率略有下降，归母净利润环比减少8.02%，主要由于泰国工厂投产初期的生产成本高于国内。

随着后续自动化开发的加大，盈利有望稳定。

公司已小批量供应基于EML的单波200G光发射器件，为下一代1.6T产品提供高性价比的光引擎方案，并在CPO场景中研发高密度多通道阵列FA及外置光源发射器件。

投资建议方面，考虑到泰国工厂投产初期可能影响毛利率，公司下调了2025-2027年的归母净利润预测为18.5亿元、28.9亿元和40.5亿元，维持“增持”评级。

风险提示包括下游客户需求不及预期、1.6T光引擎新产品进展不及预期及产能扩张不及预期。