软件& IT服务行业：招银国际-软件& IT服务行业2025展望：关注AI应用营收起量趋势-241212

- 2025年，AI应用的营收增长将成为中美软件行业的主要投资主题，关注从基础设施到应用软件的受益传导路径。

- 公有云市场在供给限制逐步缓解的背景下，营收增速将加快，中国和美国云厂商预计分别增长12%和21%。

- 大模型使用成本的持续降低将促进AI应用生态繁荣，推动SaaS厂商收入增长，预计美国SaaS板块将维持较高估值，而中国SaaS板块则存在修复空间。

该投资报告展望了2025年软件与IT服务行业，重点关注AI应用的营收增长趋势。

报告指出，在中美经济周期错位的背景下，2024年软件板块的股价表现将出现分化，但AI相关投资的潜力仍是市场共同关注的焦点。

预计AI投资将从芯片到公有云，再到基础设施软件和应用软件形成受益传导。

在公有云领域，尽管供给限制仍对营收产生影响，但随着AIGPU云的逐渐增量，预计2024年中国基础设施云厂商的营收增速将回暖至12%，而美国厂商的增速将保持在21%。

市场关注点逐步从单纯的营收增长转向营收与利润的双重增长，反映出对过快资本支出的担忧。

大模型的使用成本持续下降，将推动AI应用生态的繁荣，主要应用场景包括AI云、智能体和广告优化等。

随着AI应用的进一步发展，预计将为SaaS厂商带来收入增量。

在基本面方面，美国SaaS板块因盈利能力和现金流展望较好，预计将继续保持较高的估值，而中国SaaS板块则存在修复空间，但该修复的速度将受到宏观环境和企业IT支出意愿的影响。

整体来看，2025年软件行业的投资主线将围绕AI应用的持续发展展开。

投资标的及推荐理由如下： 1. **基础设施云厂商（中国）**： - 推荐标的：阿里云、百度云、腾讯云。

- 推荐理由：预计2025年营收同比增长12%，较2024年的8%有所加速，受益于GPU云的持续起量和稳健的公有云需求增长。

2. **基础设施云厂商（美国）**： - 推荐标的：AWS、谷歌云、微软智能云。

- 推荐理由：预计2025年营收同比增长21%，增速维持基本稳定，受益于整体云开支优化进程结束及AIGPU云的增量营收贡献。

3. **大模型厂商**： - 推荐理由：随着模型使用成本的持续降低，AI应用生态逐步繁荣，预计AI应用将为SaaS厂商贡献收入增量，主要应用领域包括AI云、智能体、AI编程及广告效果优化等。

4. **SaaS公司（美国）**： - 推荐理由：美国SaaS板块因更好的盈利能力和现金流展望，相较于中国SaaS板块有一定的估值溢价，预计在AI需求的推动下，企业IT预算将持续增加，从而支撑收入增长和利润率。

5. **SaaS公司（中国）**： - 推荐理由：虽然基本面和估值存在修复空间，但修复节奏将取决于宏观环境及企业IT付费意愿，未来仍有潜在的投资机会。

总体来看，关注AI相关的投资主题及其对营收和利润的影响，特别是在基础设施云和SaaS领域的表现。