甘源食品：东吴证券-甘源食品-002991-2024年报及2025年一季报点评：承压阶段已过，海外业务稳步推进-250420

投资标的：甘源食品（002991） 推荐理由：公司2024年营收22.6亿元，同比增长22.2%，归母净利3.8亿元，同比增长14.3%。

各品类稳健增长，海外市场潜力大，预计未来收入持续增长。

尽管面临成本压力，维持“买入”评级，盈利预测略下调。

甘源食品2024年实现营收22.6亿元，同比增长22.2%，归母净利3.8亿元，同比增长14.3%。

公司各品类稳健增长，海外市场逐步拓展，预计2025年归母净利润为3.9亿元，维持“买入”评级。

风险因素包括食品安全、原材料价格波动及行业竞争加剧。

甘源食品在2024年实现营收22.6亿元，同比增加22.2%，归母净利为3.8亿元，同比增加14.3%，扣非归母净利为3.4亿元，同比增加16.9%。

2024年第四季度，公司营收为6.5亿元，同比增加22.0%，归母净利为1.0亿元，同比下降13.9%，扣非归母净利同样为1.0亿元，同比下降10.4%。

2025年第一季度，营收为5.0亿元，同比下降14.0%，归母净利为0.5亿元，同比下降42.2%，扣非归母净利也为0.5亿元，同比下降45.1%。

在各品类方面，青豌豆、瓜子仁、蚕豆、综合果仁和其他主营业务的营收分别为5.2亿元、3.0亿元、2.8亿元、7.0亿元和4.4亿元，增幅分别为10.5%、12.6%、19.7%、39.8%和21.2%。

经销和电商渠道的营收分别为19.3亿元和2.4亿元，同比增加23%和11%。

海外市场贡献了亿元以上的增量。

2024年公司的毛利率为35.5%，同比下降0.8个百分点。

青豌豆、瓜子仁、蚕豆、综合果仁和其他主营业务的毛利率分别为45.9%、44.7%、41.0%、27.8%和24.2%。

2025年第一季度的毛利率为34.3%，同比下降1.1个百分点。

销售费用增加主要是由于员工薪资和促销费用的上升。

公司在海外市场方面预计在2024年第二至第三季度会新增品类，印尼等国家也在积极导入期。

会员制商超预计在2025年有一定增量。

传统渠道和电商渠道正在逐步改革，有望实现边际增长。

盈利预测方面，预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.9亿元、5.1亿元和6.4亿元，同比增幅为5%、30%和24%，对应的市盈率为18倍、14倍和11倍。

维持“买入”评级。

风险提示包括食品安全风险、原材料价格波动和行业竞争加剧。