三只松鼠：东兴证券-三只松鼠-300783-抖音+分销带动业绩大幅提升，25年分销将进一步发力-250401

投资标的：三只松鼠（300783） 推荐理由：公司2024年业绩大幅提升，归母净利润同比增长85.51%。

高端性价比战略及定制供应链方案增强市场竞争力，线上线下渠道拓展潜力巨大，数字化驱动提升运营效率，未来盈利前景乐观，维持“强烈推荐”评级。

三只松鼠2024年实现营业收入106.22亿元，同比增长49.3%，归母净利润4.08亿元，同比增长85.51%。

公司通过高端性价比战略和分销渠道拓展，提升了市场竞争力，尤其是抖音渠道表现突出。

预计2025-2027年营业收入和归母净利润将持续增长，维持“强烈推荐”评级，但需关注行业竞争和成本风险。

事件概述： 三只松鼠（300783）在2024年实现营业收入106.22亿元，同比增长49.3%；归母净利润4.08亿元，同比增长85.51%；扣非净利润3.19亿元，同比增长214.33%。

Q4营业收入34.53亿元，同比增长36.35%；归母净利润0.67亿元，同比增长32.63%；扣非净利润0.53亿元，同比增长229.16%。

公司24年业绩符合股权激励目标。

战略与推动力： 公司践行“高端性价比”战略，针对不同产品特点定制专属供应链方案。

坚果品类实现大比例自主制造，通过优化采购、生产和物流环节，降低单位生产成本并提升产品质量，稳定毛利率。

公司投资建设华东零食产业园，规划七大零食工厂，已投产肉食、手撕面包及蛋黄酥工厂，提升零食自产比例。

公司重点推动籽坚果的爆款打造，瓜子、花生、板栗和豌豆四大单品销售额均超亿元。

渠道与增长： 公司线上渠道占比约70%，其中抖音收入21.88亿元，同比增长81.73%，天猫收入19.37亿元，同比增长11.45%，京东收入13.4亿元，同比增长11.95%。

下半年，公司重点突破线下分销渠道，全年分销渠道收入26.41亿元，同比增长超80%。

经销商数量增加至1871家，较年初增加809家。

数字化与效率： 公司构建248个小而美经营体，提升整体运营效率。

24年毛利率为24.25%，同比增长0.92个百分点，线上/线下毛利率分别为25.52%和21.32%。

管理费用率和销售费用率分别为2.08%和17.58%。

盈利预测与投资评级： 预计2025-2027年营业收入分别为133.13亿元、167.18亿元和189.68亿元；归母净利润分别为4.73亿元、7.00亿元和9.11亿元，对应EPS分别为1.18元、1.75元和2.27元。

当前股价对应2024-2026年PE值分别为23倍、15倍和12倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示： 抖音平台竞争加剧；行业竞争加剧；原材料价格上涨；分销不及预期；食品安全风险。