华西证券-郁观海外系列之七：美日利率下行启示录-250116

- 日本和美国的降息过程存在显著差异，日本降息缓慢且多次短暂退出零利率，而美国则快速降息并维持低利率较长时间。

- 在降息过程中，短期债券收益率通常迅速下行，而长期债券收益率的下行幅度相对较小，且在零利率环境下，长期收益率更受通胀预期影响。

- 零利率后，经济复苏预期可能导致长期债券收益率反弹，但持续上行仍需依赖经济稳定与增长。

本报告分析了日本和美国在降息周期中的债券市场表现及其启示。

首先，日本的降息过程缓慢，从1991年开始降息至零利率，历时七年半。

降息后，短期债券收益率迅速下行，而长期债券收益率的下行幅度相对较小，受经济复苏预期影响，长债收益率有时会反弹。

具体来看，1993年至1994年、1995年至1996年、1999年至2000年期间，日债收益率的变化与政策利率的调整、经济数据的反弹和财政刺激措施密切相关。

其次，美国在次贷危机期间采取了更激进的降息策略，仅用15个月就将利率降至零。

降息后，短期债券收益率迅速下行，但长期债券收益率在零利率环境中仍然保持在较高水平，主要受通胀预期的影响。

报告总结出三条启示：一是政策利率快速下行至历史低位时，长端利率下行速度可能放慢；二是在零利率环境下，长端利率可能出现反弹，受经济复苏预期的影响；三是零利率环境下，长端利率的定价中枢受通胀和通胀预期的影响显著。

日本缺乏明确的通胀承诺，导致其长期债券收益率中枢低于美国。

最后，需注意非常规货币政策对收益率定价的影响，特别是在短端收益率为零的情况下，资产购买行为进一步压低了中长期债券收益率。

风险提示方面，海外债券市场走势可能受到其他超预期因素的影响。