江航装备：中邮证券-江航装备-688586-持续加大研发，民机业务有望成为公司第二增长曲线-250725

投资标的：江航装备（688586） 推荐理由：公司持续加大研发投入，民机业务有望成为第二增长曲线，尽管短期业绩承压，但长期看好其在民机市场的突破和自主航材发展，预计2025-2027年归母净利润逐年增长，维持“买入”评级。

- 江航装备2024年和2025年第一季度业绩承压，营收和净利润均出现显著下降，主要受订单交付节奏和市场环境影响。

- 公司持续加大研发投入，研发费用占比上升，为未来发展奠定基础。

- 民机业务有望成为新的增长曲线，取得多项技术突破和市场拓展，预计未来三年净利润将逐步回升，维持“买入”评级。

江航装备（688586）在2025年一季度报告中显示，公司实现营收2.10亿元，同比减少32%；归母净利润为0.20亿元，同比减少67%。

在2024年年报中，公司实现营收10.93亿元，同比减少10%；归母净利润为1.25亿元，同比减少35%。

业绩承压的原因包括订单交付节奏变化、市场环境和产品结构变化等。

尽管营收规模减少，公司仍持续加大研发投入。

2024年研发投入为1.61亿元，占营收比例14.72%，同比提高1.8个百分点；2025Q1研发投入为0.33亿元，同比增长5%。

由于营收减少，费用率有所提高，2024年四费费率为23.85%，同比提高2.73个百分点；2025Q1四费费率为16.93%，同比提高1.62个百分点。

在民机业务方面，公司取得新突破，完成了AG600等多型民航客机氧气系统的研发与交付，并开拓了民机PMA产品市场。

公司认为，发展国产航材有助于实现航空制造和维修供应链的自主可控，并降低航材采购成本，民机业务有望成为公司的第二增长曲线。

公司预计2025-2027年的归母净利润分别为1.38亿元、1.71亿元和2.11亿元，对应当前股价PE分别为65倍、53倍和43倍，维持“买入”评级。

风险提示包括军品订单不及预期、军品降价超出市场预期以及民机业务市场开拓不及预期等。