香农芯创：华西证券-香农芯创-300475-业绩环比高增长，模组产品持续发力-250829

投资标的：香农芯创（300475） 推荐理由：公司2025年上半年业绩超预期，营收171.23亿元，同比增长119.35%。

受益于存储价格上涨和产品结构调整，毛利率和净利率环比提升。

与海力士等合作开发新产品，未来有望持续突破，维持“增持”评级。

- 香农芯创2025年上半年营收171.23亿元，同比增长119.35%，归母净利润1.58亿元，同比增长0.95%，业绩超出预期。

- 二季度存储价格上涨和产品结构调整推动毛利率和净利率环比提升，未来“产品+分销”模式有望持续突破。

- 调整2025-27年盈利预测，预计营业收入和净利润均将显著增长，维持“增持”评级，风险包括供应商依赖和存货跌价。

香农芯创（300475）发布了2025年半年报，显示上半年营收171.23亿元，同比增加119.35%；归母净利润为1.58亿元，同比增加0.95%。

第二季度的营收和净利润环比高增长，主要受益于市场需求提升、存储价格上涨及产品结构调整。

25H1实现扣非归母净利润1.56亿元，同比下降28.76%。

第二季度毛利率为3.22%，环比提升1.24个百分点；净利率为1.48%，环比提升1.31个百分点。

在分销业务方面，公司的产品广泛应用于云计算存储等领域，利基型DRAM因供给端停产而价格持续高位，有望进一步提升盈利能力。

产品业务方面，香农芯创与海力士、大普微联合设立海普存储，专注于企业级SSD和RDIMM产品的研发，已完成企业级DDR4、DDR5和Gen4eSSD的研发及试产。

公司还计划与无锡灵境云信息技术有限公司共同发起设立无锡新威智算科技有限公司，以拓宽产品销售渠道，提升综合竞争力。

投资建议方面，预计2025-2027年营业收入分别为350亿元、406.80亿元、462.18亿元；归母净利润分别为4.31亿元、7.30亿元、10.71亿元；每股收益（EPS）分别为0.93元、1.57元、2.31元。

2025年8月28日股价为41.49元，对应市盈率（PE）分别为36倍、21倍、15倍。

维持“增持”评级。

风险提示包括供应商依赖风险、存货跌价风险以及存储器产品价格波动导致毛利率波动风险等。