李宁：国证国际-李宁-2331.HK-跑步品类持续引领增长，全年指引维持-250825

投资标的：李宁（2331.HK） 推荐理由：跑步及综训品类持续引领增长，电商维持良好表现，尽管整体收入增长缓慢，但公司通过优化渠道结构和发货节奏保持终端健康。

预计未来EPS上调，给予2025年22倍PE，目标价22.6港元，维持“买入”评级。

李宁上半年收入同比增长3.3%，但归母净利润下滑11%，毛利率略有压力。

跑步和综训品类表现强劲，分别录得15%的增长，而篮球业务仍在调整中。

预计未来几年EPS将上调，维持“买入”评级，目标价22.6港元，面临宏观经济和行业竞争风险。

李宁公司（2331.HK）在2025年和2027年的每股收益（EPS）预测分别为0.94元、1.07元和1.18元。

给予2025年22倍市盈率（PE），目标价为22.6港元，维持“买入”评级。

在2023年上半年，李宁的收入同比增长3.3%，达到148.17亿元，批发收入增长5.0%至64.81亿元，直营收入下滑4.3%至32.34亿元，电商收入增长6.5%至51.02亿元。

整体毛利率为50.0%，同比下滑0.4个百分点，预计后续折扣将进一步加深，可能对全年毛利率造成压力。

跑步和综训品类的增长显著，上半年流水增长15%，专业跑鞋销量突破1400万双。

篮球品类仍在调整中，上半年流水下滑20%。

公司门店数量截至6月30日为6099个，年初至今净减少18个，未来将继续优化渠道结构。

公司与COC的合作逐步推进，预计将持续开展营销活动，但消费环境可能对业绩产生压力。

风险提示包括宏观经济下行、零售环境恶化、行业竞争加剧及渠道改革不及预期。