腾讯音乐：交银国际-腾讯音乐-TME.US-2季度利润超预期；全年音乐会员净增下调，聚焦SVIP运营提升ARPPU-240814

投资标的：腾讯音乐（TME.US） 推荐理由：公司2季度利润超预期，毛利率和净利润改善，在线音乐收入增长显著。

尽管会员净增下调，但凭借市场领先地位和资源优势，长期增长空间依然可期。

预计收入和盈利能力将持续提升，维持买入评级。

- 腾讯音乐2024年第二季度利润超预期，调整后净利润同比增22%，收入受社交娱乐业务调整影响略降。

- 音乐会员净增下调至全年1400万，管理层将聚焦SVIP运营以提升ARPPU。

- 预计未来收入增长和毛利率优化将继续推动盈利能力，维持买入评级。

以下是提取的关键信息： 1. **财务表现**： - 2024年第二季度收入为72亿元，同比下降2%。

- 毛利率为42%，同比和环比均有所优化。

- 经调整归母净利润为18.7亿元，同比增22%，高于市场预期的17.9亿元。

- 经调整净利率为26%，同比和环比均提升。

2. **在线音乐业务**： - 在线音乐收入为54亿元，同比增28%，占总收入的76%。

- 音乐订阅收入同比增29%，音乐会员数达到1.17亿，环比净增350万。

- 月ARPPU为10.7元，同比增10%。

3. **非会员业务**： - 非会员业务收入同比增24%，主要得益于创新广告形式及线下演出。

4. **展望与指引**： - 管理层预计下半年将强化SVIP运营，通过提升内容及音质促进ARPPU增长。

- 预计第三季度音乐订阅收入增21%，会员净增170万，全年会员净增下调至1400万。

- 非会员收入预计同比增24%至17亿元。

5. **估值调整**： - 2024/25年收入预测下调2%/4%，但维持经调整净利润预期。

- 下调SOTP目标价至14美元（56港元），其中音乐部分估值12美元，社交部分1美元，现金1美元。

6. **市场反应**： - 业绩发布后，美股股价最高下跌16%，反映市场对会员收入增长信心的影响。

7. **行业前景**： - 认为中国音乐行业竞争格局稳定，尽管会员增长放缓，但腾讯音乐的市场地位及资源优势仍将支持长期增长。

8. **投资建议**： - 维持“买入”评级。