信达证券-策略周观点：金融能否重演14年下半年行情？-250518

- 近期公募新规出台，投资者对银行和非银的关注度上升，可能重演2014年下半年的行情。

- 2014年低配金融和制度变化（沪港通开通）是主要推动因素，而当前市场也面临类似的低配和制度变动。

- 银行股的PB-ROE估值修复空间大，但短期内券商板块可能只是轮动的最后一棒，需关注增量资金流入和风险因素。

本投资报告的核心要点如下： 1. **市场背景与比较**：近期公募新规出台，投资者对银行和非银金融的关注度上升，形成“低配+制度变化”的市场环境。

这一现象与2014年下半年相似，当时也出现了公募基金的低配置和制度变化（沪港通开通）。

2. **公募基金配置情况**：历史上，公募基金在2010-2013年熊市期间持续低配金融，2022-2024年同样出现低配。

2014年Q1时，公募基金对非银和银行的低配分别为6.20%和13.85%。

2014年下半年，尽管GDP依然偏弱，金融股却领涨市场，公募基金开始增配金融。

3. **制度变化与流动性**：2014年下半年沪港通的开通使A股与H股接轨，银行股成为主要受益板块。

此外，11月的降息进一步放宽了流动性环境。

4. **估值修复空间**：从PB-ROE角度看，2010-2013年经济下行导致投资者对银行盈利的担忧，导致银行PB下降速度快于ROE。

2023年底，银行PB-ROE再次偏离长期趋势，2024年有望开启新的估值修复。

5. **短期市场动态**：券商板块可能是市场轮动的最后一棒。

自2018年底以来，券商在指数快速上涨或市场反弹末期会产生超额收益。

目前居民资金流入强度不大，短期内盈利未显著改善，因此股市大概率不会加速上涨。

6. **风险因素**：需关注房地产市场的超预期下行、美股剧烈波动等风险，这些因素可能导致历史规律失效。

综上所述，虽然当前市场环境与2014年有相似之处，但仍需关注增量资金流入和潜在风险，以判断金融板块是否能够重演当年的行情。

本报告的投资建议及理由为： - 关注银行和非银板块，可能迎来增配机会。

- 参考2014年下半年公募低配及制度变化的历史背景。

- 预计2024年银行将开启估值修复，PB-ROE偏离长期趋势。

- 短期券商板块可能是轮动的最后一棒，需关注市场资金流入情况。

- 风险因素包括房地产超预期下行及美股剧烈波动。