上海医药：海通国际-上海医药-2607.HK-2024年业绩：符合预期；医药商业业务保持稳健增长-250331

投资标的：上海医药（2607.HK） 推荐理由：公司2024年业绩符合预期，医药商业业务稳健增长，全年营收2753亿元，同比增长5.8%。

归母净利润增长20.8%，应收账款管理表现良好。

预计未来业绩持续改善，维持优于大市评级。

上海医药2024年业绩符合预期，营收同比增长5.8%，医药商业板块表现稳健，分销和零售收入增长7.5%。

归母净利润增长20.8%，应收账款管理良好，但面临医保回款压力。

预计2025/26年收入和净利润略微下调，目标价下调4.5%至13.73港币，维持优于大市评级。

上海医药（2607.HK）于2025年3月27日发布了2024年业绩点评，整体业绩符合预期。

2024年公司实现营收2753亿元，同比增长5.8%。

其中，第四季度收入为656亿元，同比增长4.5%。

医药商业板块（包括分销和零售）实现收入2515亿元，同比增长7.5%，高于医药流通市场增速。

医药分销业务收入为2512亿元，同比增长7.4%。

创新药分销收入为305亿元，同比增长29.7%；CSO业务收入80亿元，同比增长177%；器械大健康业务收入442亿元，同比增长10.5%。

医药工业板块实现收入237亿元，同比下降9.6%，降幅较前三季度收窄。

中药收入为96亿元，同比小幅下滑，海外销售收入为39.7亿元，同比增长24.5%。

研发投入28亿元，同比增长8.3%，占工业销售的11.9%。

2024年毛利率为11.1%，同比下降0.9个百分点。

销售费用率为4.6%，同比下降0.7个百分点，管理费用率为2.1%，同比下降0.1个百分点，研发费用率保持基本不变，财务费用率为0.5%。

医药工业销售费用为68亿元，同比下降19.6%，销售费用率为28.7%，同比减少3.6个百分点；医药分销业务销售费用为50亿元，同比增长5%。

利润方面，2024年归母净利润为45.5亿元，同比增长20.8%；扣非归母净利润为40.65亿元，同比增长13.0%。

第四季度归母净利润为5.0亿元，去年同期为亏损2877万元。

截至2024年底，应收账款规模为816亿元，其中一年以内部分772亿元。

一年及一年以上的应收账款规模由40亿（截至2024年上半年）增长为43亿，坏账准备略微下降至24亿元。

尽管部分地区医保回款压力较大，上海医药的应收账款管理在行业中仍表现较好。

盈利预测方面，考虑到医药流通行业整体恢复情况低于预期，公司略微下调了2025和2026年的收入和归母净利润预测。

目标价下调4.5%至13.73港币，维持优于大市评级。

当前股价对应2025/26年P/E分别为7.8/7.1倍。

风险因素包括政策风险、业绩不及预期风险、应收账款账期拉长风险、整合进度不及预期风险、研发进展不及预期风险及商誉减值风险。