贵州茅台：太平洋证券-贵州茅台-600519-2024年顺利收官，2025年理性增长行稳致远-250403

投资标的：贵州茅台（600519） 推荐理由：2024年公司实现营业总收入1741.44亿元，同比增长15.66%；归母净利润862.28亿元，同比增长15.38%。

预计2025年收入增速为9%，毛利率保持稳定，股东回报率高，未来增长潜力大，给予“买入”评级，目标价1888.75元。

- 贵州茅台2024年实现营业总收入1741.44亿元，同比增长15.66%；归母净利润862.28亿元，同比增长15.38%，业绩超出预期。

- 2025年公司收入增长目标为9%，将继续强化普茅大单品的市场地位，注重渠道拓展和产品结构调整。

- 预计2025-2027年收入和净利润增速稳定，给予目标价1888.75元，维持“买入”评级，风险包括食品安全和行业竞争加剧。

贵州茅台在2024年实现营业总收入1,741.44亿元，同比增长15.66%；归母净利润862.28亿元，同比增长15.38%。

2024年第四季度，公司营业总收入为510.22亿元，同比增长12.77%；归母净利润254.01亿元，同比增长16.21%。

公司顺利完成年初设定的15%收入增长目标，利润表现略超预期。

分产品来看，茅台酒和系列酒的营收分别为1459.28亿元和246.84亿元，同比增长15.28%和19.65%。

茅台酒和系列酒的销量分别为4.64万吨和3.69万吨，同比增长10.22%和18.47%。

吨价方面，茅台酒为204.74万元/吨，同比增长1.9%；系列酒为66.86万元，同比增长1%。

茅台酒的吨价提升主要受益于2023年11月的提价和渠道管控措施。

在渠道方面，批发代理和直销渠道的收入分别为957.7亿元和748.4亿元，同比增长19.73%和11.32%。

线下自营门店和其他电商平台实现良性增长，但i茅台销售平台的收入同比下降10.55%。

从地区来看，国内和国外的收入分别为1654.23亿元和51.88亿元，同比增长15.79%和19.27%。

公司在2024年新增的茅台酒和系列酒基酒设计产能分别为4.46万吨和5.25万吨，预计将于2025年释放。

展望2025年，公司设定收入增长目标为9%，计划实现固定资产投资47.11亿元。

茅台酒的增速目标为8.5%。

公司将调整产品结构，重点稳定普茅大单品的市场地位，并开发新产品以满足多元化需求。

预计2025-2027年收入增速分别为9.1%、9.4%和8.5%，归母净利润增速分别为10.1%、9.8%和8.7%。

目标价为1888.75元，给予“买入”评级。

风险提示包括食品安全风险、渠道开拓不及预期和行业竞争加剧风险。