中信出版：中航证券-中信出版-300788-数智出版提效升级，多元消费场景融合-250909

投资标的：中信出版（300788） 推荐理由：公司在行业下行周期中展现稳健经营能力，数智化战略推进构建“出版+服务+消费”增长模型，未来有望打开新的业绩增长空间，建议关注IP转化进度与数字业务盈利能力释放情况。

- 中信出版2025年上半年实现营业收入8.22亿元，归母净利润1.21亿元，业绩稳中向好，盈利能力持续增强。

- 公司通过数智化升级和IP生态化运营推动主业提质增效，市场份额稳居单体出版社第一。

- 积极推进出版业务与多元消费场景融合，构建“出版+服务+消费”三位一体的增长模型，未来有望打开新的业绩增长空间。

- 投资建议维持“买入”评级，关注IP转化进度与数字业务盈利能力释放情况。

公司发布2025年半年报，2025年上半年实现营业收入8.22亿元，同比增加2.16%；归母净利润1.21亿元，同比增加30.48%；扣非后归母净利润1.15亿元，同比增加26.30%。

毛利率为40.73%，同比增加2.06个百分点；净利率为14.72%，同比增加3.18个百分点。

从单季度来看，2025年第二季度实现营收4.04亿元，同比增加0.17%；归母净利润0.67亿元，同比增加21.67%；毛利率为41.58%，同比增加2.53个百分点，环比增加1.67个百分点；净利率为16.60%，同比增加3.03个百分点，环比增加3.68个百分点。

整体业绩稳中向好，盈利能力持续增强。

2025年上半年，图书出版主业优势稳固，数智化升级和IP生态化运营双轮驱动提质增效。

第一季度和第二季度的营收分别为4.19亿元和4.04亿元，同比增加4.15%和0.17%；归母净利润分别为0.54亿元和0.67亿元，同比增加43.27%和21.67%。

从业务分布来看，一般图书出版与发行实现营收6.52亿元，同比增加4.54%；城市文化空间运营、数智服务和平衡项目分别实现营收1.54亿元、0.99亿元和-0.83亿元，同比增加4.42%、减少0.67%和减少25.34%。

在盈利能力方面，整体毛利率为40.73%，同比增加2.06个百分点；整体费用率为25.25%，同比增加1.23个百分点，其中销售费用率为18.81%，同比增加1.27个百分点；管理费用率为6.49%，同比减少0.25个百分点；研发费用率为0.78%，同比增加0.15个百分点；财务费用率为-0.83%，同比增加0.06个百分点。

净利率为14.72%，同比增加3.18个百分点。

尽管图书零售行业面临下行压力，公司凭借内容资源优势与稳健的经营策略展现出良好的韧性。

2025年上半年，公司在全国图书零售市场的市占率达3.06%，继续稳居单体出版社第一。

核心品类如经管、传记、艺术、科普等持续保持领先地位，文学类图书市占率跃升至第三。

在IP开发方面，公司围绕热门IP推动动漫游戏类图书的市场拓展，展现出内容与用户双向扩张的强劲潜力。

数智出版方面，公司推进了“数智出版”战略，提升了出版流程的效率与服务能力，上半年新增企业级知识服务客户220余家。

公司积极推进出版业务与城市文化、文旅、潮流消费等场景的融合，延展内容变现边界。

中信书店通过图书标签化管理提升选品精准度，并通过社群活动提升用户粘性。

投资建议方面，公司在行业下行周期中展现稳健经营能力，预计2025-2027年归母净利润分别为1.71亿元、1.92亿元和2.12亿元，EPS分别为0.90元、1.01元和1.11元。

当前股价对应PE分别为34倍、31倍和28倍，维持“买入”评级。

风险提示包括行业整体需求疲软导致图书销量不及预期；数字业务商业化转化进度低于预期；新零售与IP孵化项目盈利周期较长存在不确定性；版权及内容合规风险。