聚和材料：东吴证券-聚和材料-688503-2024Q3点评：下游排产放缓影响出货，新产品积极开拓-241120

投资标的：聚和材料（688503） 推荐理由：公司2024年Q1-Q3营收增长32.8%，但净利润下滑，受下游需求放缓和银点价格下行影响。

未来银粉自供提升和新产品开拓有望改善业绩，预计2025年归母净利润增长23%。

维持“买入”评级。

- 聚和材料2024年Q1-Q3营收98.3亿元，同比增长32.8%，但归母净利润下降4.5%至4.2亿元，毛利率和净利率均有所下滑。

- Q3出货量因下游需求放缓显著下降，银浆出货环比减少27%，毛利率受银点价格下行影响大幅降低。

- 公司积极提升银粉自供和新产品开拓，未来有望通过0BB胶水和绝缘胶产品的市场增长来改善盈利能力。

聚和材料在2024年Q1-Q3的营收为98.3亿元，同比增长32.8%。

归母净利润为4.2亿元，同比减少4.5%。

毛利率为8.9%，同比减少2.1个百分点，归母净利率为4.3%，同比减少1.7个百分点。

2024年Q3的营收为30.6亿元，同比减少4.9%，环比减少19.7%；归母净利润为1.2亿元，同比减少28.9%，环比减少45.3%；毛利率为4.6%，同比减少7.6个百分点，环比减少8.4个百分点；归母净利率为4%，同比减少1.3个百分点，环比减少1.9个百分点。

下游排产放缓影响出货，银浆出货量在2024年Q1-Q3超过1600吨，同比增长11%，N型占比约75%。

Q3出货超450吨，环比减少27%，同比减少26%。

毛利率下降主要由于银点价格下行和高价银粉库存的影响。

展望Q4，预计随着下游排产的提升，银浆出货有望环比改善。

公司在银粉自供方面持续提升，Q3银粉月产量达到40吨，出货超过20吨，银粉自供率已实现10%以上。

常州的3000吨银粉项目预计在2025年Q1开始投产。

0BB胶水导入顺利，市场份额逐渐扩大，同时公司在推进不同电池技术的0BB工艺。

费用方面，2024年Q1-Q3期间费用为4.1亿元，同比增长35.4%；费用率为4.2%，同比增长0.1个百分点。

2024年Q1-Q3经营性净现金流为-8亿元，同比减少58.3%。

资本开支为1.5亿元，同比增加103.6%。

截至2024年Q3末，存货为9.1亿元，较年初减少31.1%。

盈利预测方面，考虑到行业竞争加剧，下调了盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为5.8亿元、7.2亿元和8.3亿元，同增32%、23%和15%。

给予2025年23倍的估值，维持“买入”评级。

风险提示包括竞争加剧和政策不及预期等。