第四范式：华安证券-第四范式-6682.HK-平台销售到生产力工具，AI驱动决策智能-250913

投资标的：第四范式-6682.HK 推荐理由：第四范式凭借核心AI技术和竞争力产品，推动企业AI数字化转型，预计2025年营业收入将达70.72亿元，归母净利润逐步转正，具备良好增长潜力，首次覆盖给予“增持”评级。

- 第四范式通过“先知AIOS平台+智能解决方案+生成式服务”推动企业AI数字化转型，致力于降低AI建模成本。

- 公司在金融、能源等重点行业深耕，标杆客户数量和收入持续增长，预计2025年营业收入将达70.72亿元。

- 投资评级为“增持”，但需关注AI技术发展和市场需求等风险。

第四范式（6682.HK）是一家中国领先的AI决策智能厂商，专注于推动企业的AI数字化转型，降低AI建模成本。

公司战略从“平台销售”演进到“生产力工具”，通过“先知AIOS平台+智能解决方案+生成式服务”构建底层业务架构。

先知AIOS平台是公司的核心业务，通过不断迭代升级，提供端到端的企业级人工智能解决方案，辅助业务人员构建行业大模型。

SHIFT智能解决方案根据不同行业场景提供标准化解决方案，而式说AIGS服务则通过生成式AI提升软件开发效率。

公司主要聚焦于金融、能源与电力、交通运输等行业，典型客户包括工商银行、国家电网和中国石油。

预计到2024年，标杆客户数将达到161个，ARPU为1910万元，2025年中期标杆客户数预计为90个，ARPU为1798万元。

2025年3月，公司推出Phancy消费电子业务，提供基于AIAgent的软硬件一体解决方案，进一步拓展B、C端市场。

营业收入从2020年的9.42亿元增长至2024年的52.61亿元，CAGR为53.7%，2025年中期收入预计为26.26亿元，同比增长40.7%。

研发费用在2025年中期预计达到8.93亿元，研发费用率降至34.0%。

经调整净亏损为0.51亿元，同比收窄70.0%，预计2025年将有望实现调整净利润转正。

对标Palantir，第四范式在金融、电信、能源等私有化部署场景中具有明显优势。

投资建议方面，预计2025/2026/2027年营业收入为70.72/93.43/123.81亿元，归母净利润为0.34/1.88/4.99亿元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示包括AI技术发展、商业化落地、产品效果及市场需求不及预期的风险。