天风证券-固定收益月度报告：抢跑行情中，12月债市怎么看？-241130

- 12月债市通常呈现利率下行趋势，主要受到“资产荒”等因素影响机构跨年度配置。

- 中央经济工作会议对债市影响显著，过去两年会议后利率普遍下行，机构可能提前布局。

- 预计10年国债利率有望突破2%，需关注会议公告结果及央行的干预态度，风险包括经济和政策超预期。

债券标的：10年期国债 操作建议：建议等中央经济工作会议公告落地后再做判断。

理由： 1. 历史上12月债市表现较好，利率下行是主流趋势，主要受“资产荒”等因素影响，机构跨年度配置加强。

2. 中央经济工作会议对债券市场影响显著，过去两年会议后利率均呈下行趋势，当前机构可能在抢跑。

3. 基本面上，总需求不足，但12月可能会有结构性边际修复，以实现全年经济目标。

4. 供给方面，置换债年内大概率供给2万亿，但在央行的配合下影响可控。

5. 外围环境方面，预计12月联储降息的可能性较高，可能导致10年期美债利率继续下行，进而影响国内市场。

6. 资金面预计维持均衡，资金利率将在1.5-1.6%之间。

7. 同业存款利率自律倡议可能导致非银负债改善有限，但同时也可能加剧非银“资产荒”，利好同业存单、短期限利率债和高等级短久期信用债等品种。

8. 当前10年期国债利率已降至2.02%，接近历史低点，需关注中央经济工作会议的公告结果，若结果显著低于预期且央行不干预，可能有效突破2%。

风险提示包括经济表现超预期、政策力度超预期及市场走势的不确定性。