天伦燃气：国证国际-天伦燃气-1600.HK-工商业用户具区位优势，甘肃等地表现较佳-250630

投资标的：天伦燃气（1600.HK） 推荐理由：公司在甘肃等地的工商业用户具区位优势，未来售气量有望快速增长。

毛差小幅恢复，负债结构优化，分红率提升，股息率吸引。

行业增速虽受限，但公司在中西部的燃气项目相对抗风险能力强。

- 天伦燃气在甘肃等地的工商业用户增长迅速，预计未来售气量将显著提升，尤其是白银和靖远地区。

- 公司负债结构持续优化，融资成本降低，股息率吸引，核心派息率有望提升至35%。

- 尽管面临房地产行业下行风险，整体销气量增速表现亮眼，毛差有小幅恢复的趋势。

天伦燃气在甘肃白银和靖远的工商业用户表现良好，主要客户包括刘化化工、科隆环保、东方钛业和甘肃稀土新材料等。

这些客户主要利用天然气作为加热燃料或化工原料，天然气相比煤炭更环保，能够有效节能减排。

近年来，白银和靖远因承接东部转移的工业企业，工商业用气量增速较快，未来几年的售气量有望快速增长。

甘肃省资源丰富，是中国重要的能源生产基地，白银地处西北部，上游资源充足，工商业占比大，毛差较可观。

预计2024年白银靖远的售气规模将占公司总售气量的3.5%，未来占比有望进一步增加。

公司预计一季度销气量增长符合预期，毛差小幅恢复，全年零售销气量增长指引为4%-5%。

公司在负债结构上不断优化，截至2024年底，总负债为96.48亿人民币，资产负债率为60.6%，融资成本为5.5%。

近期获得亚开行1.25亿美元绿色信贷，利率约为3.8%。

分红率提升，2024年每股分派股息14.58分，占核心利润派息率的33%，目标是提升至35%。

当前股息率约为5%。

风险提示方面，需关注需求不及预期、房地产行业继续下行及原材料价格快速上升的风险。

整体来看，天伦燃气在中西部的燃气项目受到贸易战影响较小，售气量增速有望实现指引。