桃李面包：光大证券-桃李面包-603866-2024年年报点评：经营调整，静待改善-250415

投资标的：桃李面包（603866） 推荐理由：公司积极调整经营策略，拓展新渠道并提高自产比例，降低生产成本。

尽管2024年业绩承压，但新品开发和产能提升有望增强竞争力，预计盈利水平将逐步修复，维持“增持”评级。

- 桃李面包2024年营业收入和净利润均出现同比下降，受消费环境和渠道调整影响，整体动销承压。

- 公司积极开发新品并优化渠道布局，预计未来业绩有望改善，尤其是在新生产基地投产后。

- 下调2025-2026年归母净利润预测，但维持“增持”评级，预计公司竞争优势将逐步提升。

桃李面包在2024年年报中公布了以下关键信息： 1. 2024年全年营业收入为60.87亿元，同比减少9.93%；归母净利润为5.22亿元，同比减少9.05%；扣非归母净利润为4.97亿元，同比减少9.84%。

2. 2024年第四季度单季度营业收入为14.40亿元，同比减少14.93%；归母净利润为0.87亿元，同比减少24.15%；扣非归母净利润为0.83亿元，同比减少23.37%。

3. 公司面包及糕点/月饼的营业收入分别为59.06亿元和1.26亿元，同比减少9.58%和14.95%。

4. 各区域营业收入情况：华北、东北、华东分别为13.68亿元、24.11亿元和19.22亿元，同比减少10.10%、14.77%和8.22%。

经销商数量分别为183、274和212家。

5. 公司积极开发新品，部分新品如豆沙圈面包、豆沙小饼面包表现较好。

6. 2024年全年毛利率为23.39%，24Q4毛利率为22.02%，24Q4毛利率同比提升主要由于部分原材料价格下降。

7. 2024年全年销售费用率为7.92%，管理费用率为2.24%；24Q4销售费用率为7.90%，管理费用率为2.63%。

8. 2024年归母净利率分别为8.58%和6.05%。

9. 公司推进广西、长春、河南生产基地的投产，预计后续资本开支将降低，运营效率有望提升。

10. 盈利预测方面，2025-2026年归母净利润预测下调至5.34亿元和5.65亿元，新增2027年归母净利润预测为6.03亿元。

11. 当前股价对应2025-2027年的市盈率分别为18倍、17倍和16倍，维持“增持”评级。

12. 风险提示包括原材料价格上涨、渠道拓展不及预期以及新品推广不及预期。