光伏行业：交银国际-光伏行业：多晶硅电耗标准提高，但或不及此前乐观预期-241121

- 光伏行业新发布的电耗标准提高，但未达到市场的乐观预期，存量项目标准未调低，新建项目标准高于预期。

- 部分存量项目可能被淘汰，但龙头企业的项目普遍符合新标准，产能限制作用有限。

- 预计后续将出台供给侧改革政策，推动多晶硅行业逐步出清，低估值的新特能源值得关注。

光伏行业的多晶硅电耗标准在2024年有所提高，但市场反应可能不如预期。

新标准要求现有多晶硅项目的还原/综合电耗小于46/60千瓦时/千克，新建和改扩建项目的标准为40/53千瓦时/千克。

尽管新标准反映了政府限制低水平产能的态度，但未调低存量项目的电耗标准，以及新建项目的综合电耗标准高于市场预期，可能导致实际产能限制效果有限。

预计部分高于60千瓦时的存量项目将被淘汰，但龙头企业的存量项目均可满足新标准。

新建项目的53千瓦时标准相对严格，可能限制新进入者，但大部分龙头企业仍能继续扩产。

因此，新的电耗标准可能无法迅速解决多晶硅的产能过剩问题。

未来可能会出台更多供给侧改革政策，例如阶梯电价，以提升低电耗产能的竞争优势。

由于新电耗标准并不十分严格，协鑫科技的电耗优势可能已被充分定价，而新特能源则被认为具有投资价值。

投资标的为协鑫科技和新特能源。

推荐理由如下： 1. 协鑫科技（3800HK/中性）：由于新电耗标准并未十分严格，协鑫科技的颗粒硅电耗优势可能已被较充分定价。

2. 新特能源（1799HK/买入）：在光伏行业中，新特能源被认为具有低估值，未来发展前景看好。