紫金矿业：光大证券-紫金矿业-601899-2025年半年报点评：2025Q2单季度归母净利润创新高，2025H1黄金业务毛利占比升至39%-250827

投资标的：紫金矿业（601899） 推荐理由：2025年上半年公司归母净利润232.9亿元，同比增长54%；黄金业务毛利占比提升至39%。

预计未来金、铜价格上行，维持“增持”评级，未来三年归母净利润持续增长。

- 紫金矿业2025年上半年归母净利润232.9亿元，同比增长54%，其中Q2净利润创历史新高，达到131亿元。

- 黄金业务毛利占比上升至39%，受益于金价上涨和产量增加，综合毛利率提升至23.75%。

- 预计未来金铜价格将继续上涨，维持对公司的“增持”评级，预计2025-2027年净利润将保持增长。

紫金矿业在2025年上半年实现营业收入1677.1亿元，同比增长11.5%；归母净利润232.9亿元，同比增长54%；扣非后归母净利润216亿元，同比增长40%。

2025年第二季度归母净利润为131亿元，同比增加49%，环比增加29%。

公司拟派发中期现金红利，每10股派发2.2元，约派发现金红利58.5亿元。

在产量方面，2025年上半年矿产铜57万吨，同比增加9%；矿产金41吨，同比增加16%；矿产银224吨，同比增加6%；矿产锌（铅）20万吨，碳酸锂当量7315吨。

黄金业务的毛利占比由2024年的30%提升至2025年上半年的38.6%。

2025年上半年伦敦金现货均价为3090美元/盎司，同比增加39.5%；LME铜均价为9445.5美元/吨，同比增加2.5%。

公司综合毛利率为23.75%，同比增加4.6个百分点，矿产品毛利率为60.23%，同比增加2.9个百分点。

成本方面，由于品位下降及新并购企业过渡期等因素，矿产铜金成本略有上升。

2025年上半年金锭销售成本为326元/克，同比增加41.5元/克；金精矿销售成本为182元/克，同比增加30.4元/克；铜精矿成本为21104元/吨，同比增加2526元/吨；电积铜成本为31113元/吨，同比下降1959元/吨；电解铜成本为36004元/吨，同比增加226元/吨。

在行业展望方面，预计美国降息将推动金、铜价格上行。

美联储主席鲍威尔的讲话偏鸽，市场预计9月降息概率较大，ETF投资需求有望持续增长，央行增持黄金的趋势将延续。

铜方面，国内需求在9月后有望改善，矿端和废铜供应紧张，预计铜价将上行。

盈利预测方面，预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为470.6亿元、546.5亿元和622.1亿元，同比增长47%、16%和14%。

当前股价对应的市盈率为13倍、11倍和10倍，维持对公司的“增持”评级。

风险提示包括铜金价格下行超预期以及海外运营风险。