伊力特：国金证券-伊力特-600197-产品结构明显提升，关注改革成效-250429

投资标的：伊力特（600197） 推荐理由：公司产品结构显著提升，高档产品增长良好，营销体系逐步优化。

尽管面临外部环境挑战，预计未来收入和净利将持续增长，保持“增持”评级，关注疆内市场复苏及营销改革成效。

- 伊力特2024年营收22亿元，同比微降1.3%，归母净利2.9亿元，同比下降15.9%；2025年一季度营收8亿元，同比下降4.3%，归母净利1.4亿元，同比下降9.3%。

- 产品结构明显提升，高档产品销售增长显著，但低档产品销量大幅下滑，疆外市场受行业波动影响较大。

- 公司现金分红比例提升至74.5%，预计2025年营收23亿元，归母净利3.2亿元，维持“增持”评级，但需关注疆内复苏及行业政策风险。

公司伊力特（600197）在2024年实现营收22.0亿元，同比下降1.3%；归母净利为2.9亿元，同比下降15.9%。

2025年第一季度实现营收8.0亿元，同比下降4.3%；归母净利为1.4亿元，同比下降9.3%。

业绩表现符合预期，但在外部环境扰动下仍面临压力。

从产品结构来看，2024年高档、中档和低档产品的营收分别为15.3亿元、5.1亿元和1.3亿元，其中高档产品同比增长4.3%，中档产品下降8.2%，低档产品下降20.5%。

销量方面，高档产品下降13.6%，中档下降6.5%，低档下降27.1%。

吨价方面，高档产品上涨20.7%，中档下降1.8%，低档上涨9.0%。

2025年第一季度，高档产品营收为6.2亿元，同比增长8.8%；中档和低档产品分别为1.3亿元和0.3亿元，同比下降30.7%和41.0%。

自营产品如伊力王等有不错增长。

区域方面，2024年疆内和疆外营收分别为16.0亿元和5.7亿元，疆内下降5.8%，疆外增长16.7%。

2025年第一季度，疆内和疆外分别实现营收7.0亿元和0.9亿元，同比变化为+3.5%和-37.9%。

渠道方面，2024年直销、线上和批发营收分别为4.9亿元、1.3亿元和15.4亿元，直销增长90.9%，线上下降1.7%，批发下降13.9%。

2025年第一季度，直销、线上和批发分别实现营收2.0亿元、0.4亿元和5.5亿元，直销增长69.9%，线上增长0.7%，批发下降17.3%。

在报表质量方面，2024年归母净利率下降2.3个百分点至13.0%，毛利率上涨4.1个百分点，销售费用率上涨2.5个百分点。

2025年第一季度归母净利率同比下降1.0个百分点至18.1%。

合同负债余额为0.6亿元，销售收现同比下降24.4%。

2024年现金分红比例提升至74.5%。

公司2025年目标营业收入为23亿元，利润总额为4.05亿元。

公司预计2025-2027年收入分别增长4.6%、6.1%和10.0%；归母净利分别增长10.6%、13.9%和18.5%。

对应的EPS为0.67元、0.76元和0.90元，现价对应PE估值分别为21.8倍、19.1倍和16.2倍，维持“增持”评级。

风险提示包括疆内复苏不及预期、行业景气度恢复不及预期、行业政策风险和食品安全风险。