锦泓集团：华西证券-锦泓集团-603518-线下收入降幅加大，Q3负杠杆效应明显-241030

投资标的：锦泓集团（603518） 推荐理由：公司在低迷市场中负经营杠杆效应显著，直营占比较高。

未来TW拓加盟及云锦受益新中式风潮有望带来利润增量。

长期来看，店效及净利率改善空间大。

维持“买入”评级，预计未来业绩回升。

- 锦泓集团2024年第三季度收入和净利大幅下降，主要受负经营杠杆效应影响，线下收入下降显著。

- 线上收入表现相对稳定，云锦品牌持续增长，未来有望受益新中式风潮。

- 由于业绩低于预期，下调未来三年的收入和净利预测，维持“买入”评级，但需注意线上销售和费用率的风险。

作为专业投资者，以下是从上述文本中提取的关键信息： 1. **财务表现**： - 2024年第三季度（Q3）收入为8.45亿元，同比下降14.21%。

- 归母净利润为0.14亿元，同比下降70.56%。

- 扣非归母净利润为0.02亿元，同比下降94.15%。

- 经营性现金流为0.14亿元，同比下降86.15%。

- 2024年前三季度收入为29.23亿元，同比减少5.61%。

2. **经营杠杆效应**： - 净利润大幅下降主要由于负经营杠杆效应，销售费用下降但收入降幅更大。

3. **品牌及收入分析**： - TW、VG和云锦品牌在Q3的收入分别为6.49亿元、1.68亿元和0.17亿元，TW和VG收入同比下降，云锦收入同比增长20.7%。

- 线上收入为3.09亿元，同比下降5.8%；线下收入为5.25亿元，同比下降19.2%。

4. **门店情况**： - 截至Q3，TW直营店和加盟店数量分别为756和304家，直营店数同比下降15.4%。

- VG直营店和加盟店数量分别为135和54家，直营店数同比下降1.5%。

5. **毛利率和费用率**： - Q3 TW、VG、云锦的毛利率分别为73.5%、67.4%和74.8%。

- 2024年Q3公司整体毛利率为68.9%，归母净利率为1.6%。

- 销售费用率为55.9%，同比增加2.0%。

6. **存货与应收账款**： - 截至Q3存货为10.67亿元，同比持平，环比增加27.4%。

- 应收账款为3.11亿元，同比下降8.6%。

7. **投资建议**： - 预计未来TW将继续拓展加盟和扩品类，线上增长有望恢复。

- 云锦有望继续受益于新中式风潮。

- 长期来看，店效及净利率仍有改善空间。

8. **盈利预测调整**： - 下调2024/25/26年收入预测至42.27/45.46/50.05亿元。

- 下调2024/25/26年归母净利预测至2.74/3.20/3.77亿元。

- 下调2024年每股收益（EPS）预测至0.79元。

9. **风险提示**： - 线上销售低于预期的风险。

- 费用率高企的风险。

- 系统性风险。

这些信息将有助于评估锦泓集团的财务健康状况、市场表现及未来发展潜力。