华金证券-工业企业利润点评（2024.9）：低通胀深度拖累利润，稳增长重在优化内需-241028

- 2024年9月工业企业利润同比大幅下滑，主要受PPI持续下跌和成本费用刚性上升的影响。

- 三大工业行业利润普遍走弱，反映出内需不足，制造业利润年初以来首度转负。

- 预计政策刺激将在未来改善消费和投资内需，但内需改善幅度短期温和，长期仍需关注。

### 工业企业利润点评（2024.9）核心要点总结 1. **宏观经济背景**： - 低通胀环境严重拖累工业企业利润，9月累计利润同比下降3.5%，单月同比下降27.1%，创2020年3月以来最低水平。

- 内需不足导致制造业利润增速年初以来首次转负，整体经济增长乏力。

2. **主要拖累因素**： - **PPI持续下跌**：9月PPI跌幅扩大，导致营收改善幅度微小，整体营收同比仅小幅收窄至0.0%。

- **成本费用刚性**：固定成本（如薪酬和折旧）增加，营业成本同比上行，费用率上升，进一步压缩利润空间。

- **非经常性利润下降**：投资收益等非经常性利润因资本市场动荡显著降低，预计未来有所缓解。

3. **行业表现**： - 三大工业行业（采矿、制造、公用事业）利润同步下滑，显示内需持续偏弱。

- 采矿业利润同比下降10.7%，制造业利润同比下降3.8%，公用事业利润下跌至12.1%。

4. **库存与需求**： - 名义库存增速大幅下跌，实际库存改善有限，消费和投资内需增长乏力，补库存力度不足。

- 工业品价格下跌反映出未来需求的不确定性，补库存周期温和，利润提升效果有限。

5. **政策展望**： - 期待政策刺激早日见效，促进消费和投资内需的改善。

- 需关注房地产市场和地方政府隐性债务去杠杆的结构性挑战。

6. **未来预测**： - 预计工业企业利润增速将温和改善，但不宜期待过高增长，建议关注2025年消费内需相关领域。

- 维持2025年赤字率4.2%和经济增长目标4.5%的预测不变。

7. **风险提示**： - 内需改善幅度弱于预期的风险。