TCL中环：国金证券-TCL中环-02129-公司点评：组件亏损收窄，“反内卷”有望带动盈利修复-250823

投资标的：TCL中环（02129） 推荐理由：公司组件亏损收窄，出货规模逐季提升，技术改进持续降本。

光伏行业“反内卷”推动硅片价格上涨，有望修复盈利。

积极布局海外市场，加强全球竞争力，维持“增持”评级。

- TCL中环上半年营收同比下降17%，归母净利亏损加深，但Q2表现有所改善，组件出货规模逐季提升，单瓦亏损收窄。

- 公司通过技术革新和成本控制强化竞争力，预计光伏行业“反内卷”将推动产业链价格及盈利修复。

- 控股子公司Maxeon对业绩产生负面影响，全球化布局稳步推进，有望增强竞争力，维持“增持”评级。

TCL中环（02129）在2025年中报中披露，上半年实现营收134亿元，同比下降17%，归母净利亏损42.4亿元，同比亏损加深。

第二季度营收73亿元，同比增加16%，环比增长20%，归母净利亏损23.36亿元，环比亏损加深。

公司光伏硅片业务上半年实现收入57.77亿元，毛利率为-23.74%。

在低位价格背景下，公司通过优化用料结构、推进细线化、加强供应链管理及技术革新，降低成本，单瓦工费同比下降40%，单炉成本下降超20%。

组件业务上半年实现收入38.46亿元，毛利率-6.2%。

组件出货规模逐季提升，第二季度出货量环比增长翻倍，单瓦亏损环比收窄。

公司具有24GW的组件产能。

展望未来，公司有望完善产品布局，加强BC技术研发与量产能力，推动组件产品差异化竞争力，改善电池组件业务业绩。

光伏行业“反内卷”扎实推进，自6月底以来硅片价格开始上涨，预计后续价格将逐步覆盖全成本，带动硅片环节盈利修复。

公司控股子公司Maxeon的业务转型仍对业绩产生负面影响，导致产品积压和市场份额下降。

公司积极推进海外供应链建设，中东项目稳步推进，Maxeon聚焦美国市场，完成菲律宾产能的转让，将其定位为全球化产能基地。

根据预测，调整2025-2027年归母净利润至-58亿元、15亿元和31亿元。

维持“增持”评级，风险提示包括行业需求不及预期、竞争加剧及国际贸易风险。