有色金属行业：华西证券-有色金属行业~海外季报：俄铝2025H1公司原铝产量同比减少1.7%至192.4万吨，报告期内调整后净利润为负1.94亿美元-250824

- 俄铝2025年上半年原铝产量同比减少1.7%，调整后净利润为负1.94亿美元，显示出盈利能力下降。

- 铝土矿和氧化铝产量分别增长21.8%和13.5%，销售收入同比增长32.0%。

- 面临美联储政策收紧、地缘政治风险及国内消费疲软等多重挑战。

俄铝2025年上半年季报显示，原铝产量同比减少1.7%，为192.4万吨。

铝土矿和氧化铝产量分别增长21.8%和13.5%。

原铝及合金外销量增长21.7%，平均销售价格上涨7.5%，但铝单位成本同比上涨14.7%。

公司实现营收75.20亿美元，同比增长32.0%，销售成本为61.10亿美元，同比增长39.3%。

毛利为14.10亿美元，同比增长7.6%。

调整后EBITDA为7.48亿美元，同比减少4.8%。

报告期内净利润为-8700万美元，调整后净利润为-1.94亿美元，均显著低于去年同期。

总资产为240.53亿美元，净债务为73.78亿美元，均有所增加。

风险提示包括美联储政策收紧、俄乌冲突及巴以冲突持续、国内消费不及预期及海外能源问题加剧。

投资标的：俄铝（Rusal） 推荐理由： 1. 铝土矿和氧化铝产量增长：2025年上半年公司铝土矿产量同比增长21.8%，氧化铝产量同比增长13.5%，显示出公司在原材料供应上的稳定性和增长潜力。

2. 销售量增长：原铝及合金外销量同比增长21.7%，表明市场需求强劲，销售表现良好。

3. 销售价格上涨：2025年上半年平均销售价格为2,538美元/吨，同比上涨7.5%，有助于提升公司收入。

4. 营收增长：2025年上半年公司实现营收75.20亿美元，同比增长32.0%，显示出公司整体经营状况良好。

5. 总资产增加：公司总资产从去年同期的222.01亿美元增长至240.53亿美元，表明公司财务健康状况有所改善。

尽管公司面临净利润下降和债务增加的挑战，但其在铝土矿和氧化铝的生产能力、销售量及价格上涨等方面的表现，仍然为投资提供了潜在的机会。

需要关注的风险包括经济衰退、地缘政治冲突及国内消费不及预期等。