赤子城科技：长城证券-赤子城科技-9911.HK-社交业务高质量增长，后发产品表现亮眼-250401

投资标的：赤子城科技（9911.HK） 推荐理由：公司2024年社交业务收入增长58.1%，后发产品表现突出，尤其在中东北非地区，核心产品收入同比增长超60%。

预计未来将维持双位数增长，创新业务有望实现盈亏平衡，维持“买入”评级。

赤子城科技2024年实现营业收入50.9亿元，同比增长53.9%，社交业务收入达46.3亿元，同比增长58.1%。

后发产品表现亮眼，尤其是SUGO和TopTop的营收增长超过200%和100%。

预计未来几年公司将维持双位数增长，创新业务有望在2025年实现盈亏平衡，维持“买入”评级。

赤子城科技发布了2024年业绩，营业收入为50.9亿元，同比增长53.9%；毛利润约26.1亿元，同比增长51.4%；经调整EBITDA为9.6亿元，同比增长42.8%；归母净利润为4.80亿元，同比下降6.3%，主要由于2023年完成蓝城并表产生的1.6亿一次性投资收益，若排除该因素影响，归母净利润同比增长约36%。

社交业务收入达46.3亿元，同比增长58.1%，后发产品表现突出，SUGO营收增长超200%，TopTop营收增长超100%。

中东北非地区收入强劲增长，核心产品在该区域收入同比增长超60%。

公司获得MISA颁发的区域总部营业执照，成为首批在沙特设立区域总部的全球社交娱乐企业。

预计后发产品收入将维持双位数增长，2025年销售费用率可能回落，推动产品利润率提升。

创新业务收入为4.6亿元，同比增长21.3%，精品游戏流水约7.05亿元，同比增长超80%；社交电商业务收入同比增长超200%，利润增长超600%。

预计2025-2027年营收分别为65.06亿元、78.96亿元、91.79亿元；归母净利润为9.26亿元、11.66亿元、14.00亿元，对应PE分别为8.8倍、7.0倍、5.8倍。

公司将继续推进“灌木丛”战略，增强AI赋能，覆盖更多细分市场，维持“买入”评级。

风险提示包括海外拓展不及预期、产品流水增长不及预期、海外合规风险及AI进展不及预期。