天风证券-可转债量化专题：转债凸性的量化表达（gamma）-241224

- 可转债的凸性表现出类似于债券的特性，能够在正股上涨时放大收益，并在下跌时减少损失，具有“好属性”。

- 我们设计了BS优化法和截面差分法两种量化凸性的方案，历史数据显示高凸性转债策略相较传统策略有明显超额收益。

- 2022年以来，gamma因子策略与低价策略的仓位重合度较低，且在转债市场估值偏高时表现更佳，显示出其独立性和有效性。

债券标的包括：本钢、希望、万凯、兴业、温氏、闻泰、齐翔2、希望2、上银、贵燃、华翔、弘亚、禾丰、旺能、永安、西子、丰山、苏利、东亚、大中、利民、江山、凌钢、通裕、东南、回盛、紫银、佩蒂、永东2、长集等。

操作建议是每月月末买入BS优化-gamma最大的30只转债。

理由为：转债的凸性在市场中被视为“好属性”，能够在正股上行时放大转债的delta收益，而在正股下行时减少转债的跌幅。

高凸性转债可能带来一定的超额收益。

两种衡量凸性的方法（BS优化法和截面差分法）均显示出在2020年以来的策略能够取得明显正收益，且gamma因子在超额收益表现上优于传统的低价和双低策略，尤其在转债估值偏高的环境下更为有效。