健康元：光大证券-健康元-600380-更新点评：主业转型过渡，投入创新可期-250630

投资标的：健康元（600380） 推荐理由：公司主业转型过渡，吸入制剂预计在妥布霉素等产品放量下实现收入增长；保健品和OTC产品快速发展，驱动收入提升；创新药研发有序推进，布局多元化领域，未来增长潜力可期。

维持“买入”评级。

- 健康元的吸入制剂收入在2024年有所波动，但预计随着妥布霉素等产品的放量，2025年将实现增长。

- 保健品和OTC产品快速发展，2024年营业收入同比增长约53.91%，未来两年有望维持良好增速。

- 公司正有序推进创新转型，预计25~27年归母净利润分别为13.20亿、15.11亿和16.65亿元，维持“买入”评级。

- 风险包括药品带量采购、审批政策及原料药价格波动等。

健康元（600380）正在经历主业转型过渡，创新投入可期。

2024年公司呼吸制剂产品销售收入预计为10.97亿元，同比下降36.98%。

吸入制剂收入波动的原因包括妥布霉素的销售主要来自ICU科室且放量较慢、左沙丁胺醇受集采政策影响收入下滑，以及2023年呼吸疾病高发导致基数较高。

预计2025年随着集采等负面因素的消退，妥布霉素、舒利迭、TG-1000等产品将推动吸入制剂板块收入增长。

保健品和OTC产品快速发展，2024年保健食品及OTC板块实现营业收入6.97亿元，同比增长约53.91%。

该板块通过小红书、抖音、微信等新媒体渠道进行营销，预计2025至2026年将维持较快增速。

在研发方面，公司推进“机制创新+多适应症覆盖”战略，涉及抗感染、呼吸和镇痛等领域。

抗流感新药TG-1000预计2025年下半年获批上市，复杂制剂方面的沙美特罗替卡松吸入粉雾剂和丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液已获得注册批件。

TSLP单抗与IL-4R单抗已进入Ⅱ期临床研究。

盈利预测方面，公司25至26年归母净利润预测下调为13.20亿元和15.11亿元，新增2027年归母净利润预测为16.65亿元。

对应的每股收益（EPS）分别为0.72、0.83和0.91元，市盈率（P/E）为15、13和12倍。

考虑到公司在吸入制剂领域的领先地位，维持“买入”评级。

风险提示包括药品带量采购风险、审批政策风险和原料药价格波动等。