迎驾贡酒：国投证券-迎驾贡酒-603198-Q2需求承压，主动调整良性发展-250916

投资标的：迎驾贡酒（603198） 推荐理由：公司在2025年上半年面临需求承压，营业收入和净利润同比下降，但通过优化渠道和加强数字化营销，保持毛利率和净利率稳健。

预计未来收入和净利润将逐步回升，给予买入-A投资评级，目标价53.51元。

- 迎驾贡酒2025年上半年营业收入和净利润均同比下降，需求承压，尤其是Q2表现明显下滑。

- 公司通过销售模式革新和渠道优化，积极应对市场挑战，保持毛利率和净利率的相对稳定。

- 预计未来三年收入和净利润增速将逐步回升，给予买入-A投资评级，目标价53.51元。

公司迎驾贡酒（603198）发布了2025年半年报，2025年上半年实现营业收入31.6亿元，同比减少16.89%；归母净利润11.3亿元，同比减少18.19%；扣非归母净利润10.93亿元，同比减少19.94%。

具体到2025年第二季度，营业收入为11.13亿元，同比减少23.82%；归母净利润为3.02亿元，同比减少35.19%；扣非归母净利润为2.77亿元，同比减少40.30%。

从产品来看，2025年第二季度中高档白酒和普通白酒的营收分别为8.17亿元和2.1亿元，同比变化为-23.57%和-32.91%。

中高价位产品的表现优于低端产品。

渠道方面，直销（含团购）和批发代理的营收分别为0.82亿元和9.44亿元，同比变化为+1.23%和-27.44%。

公司在报告期内积极推动销售模式革新，通过多元化的营销手段提升品牌影响力，持续优化渠道结构。

从地区来看，2025年第二季度省内和省外的营收分别为7.3亿元和2.96亿元，同比减少20.31%和36.34%。

省内市场表现优于省外。

截至2025年第二季度，公司在省内和省外的经销商数量分别为761和622个，整体经销网络保持稳定。

在财务指标方面，2025年第二季度毛利率为68.33%，同比下降2.82个百分点；销售费用率和管理费用率分别为13.41%和5.51%，同比上升3.41个百分点和2.09个百分点；净利率为27.10%，同比下降4.78个百分点。

合同负债为4.40亿元，环比减少0.17亿元。

面对行业调整期，公司采取了双重措施：一方面加强终端网点建设，提升终端把控力；另一方面增加营销数字化投入，以数据驱动业务决策能力的提升，确保长期发展。

投资方面，预计公司2025年至2027年的收入增速分别为-14.0%、6.2%和8.4%；净利润增速分别为-17.6%、7.1%和9.1%。

采用市盈率相对估值法，给予买入-A投资评级，对应2025年目标价为53.51元。

风险提示包括大众消费不及预期、产品结构升级不及预期以及行业竞争加剧的风险。