安踏体育：东方证券-安踏体育-2020.HK-上半年表现优良，持续看好多品牌国际化能力-250828

投资标的：安踏体育（2020.HK） 推荐理由：安踏在复杂零售环境中实现14.3%收入增长，Fila及其他品牌增速超预期，整体经营利润率上升。

公司多品牌战略及国际化布局良好，预计未来保持稳健增长，尤其是迪桑特和可隆等品牌有望推动快速增长。

维持“买入”评级。

- 安踏体育在复杂零售环境中实现14.3%的收入增长，主要得益于多品牌矩阵的差异化策略。

- Fila和其他品牌增速超出预期，推动整体经营利润率同比上升。

- 预计未来三年其他品牌将保持30%以上的复合增速，安踏和Fila也将实现中单或略高的稳定增长。

- 维持“买入”评级，2025年目标价135.86港币。

安踏体育在2020年上半年表现优良，尽管国内可选消费疲弱，公司仍实现14.3%的收入增长。

安踏品牌、Fila品牌和其他品牌的营收同比分别增长5.4%、8.6%和61.1%。

安踏主品牌的批发业务受到压力，但电商的快速增长推动了整体品牌的稳健成长。

中报显示公司经营利润率同比上升0.6个百分点，主要得益于精细化运营、资源优化配置、高利润率品牌占比提升以及政府补助增加。

安踏和Fila作为公司的两大基本盘，预计未来将保持中单或略高的稳健增长。

安踏品牌积极布局新业态、品牌创新和海外市场，取得良好进展；Fila在新管理团队的带领下，强化其在高尔夫和网球领域的品牌形象，并提升内部效率。

以迪桑特和可隆为主的其他品牌预计将保持快速增长，未来3年收入有望保持30%以上的复合增速。

公司是国内少数真正多品牌、国际化并坚持长期主义的运动服饰龙头，未来对新收购的狼爪品牌整合持积极期待。

盈利预测方面，预计2025-2027年每股收益分别为4.80、5.54和6.21元，给予2025年26倍PE估值，对应目标价135.86港币，维持“买入”评级。

风险提示包括消费终端复苏缓慢、运动服饰行业潮流变化及竞争加剧等。