哔哩哔哩~W：开源证券-哔哩哔哩~W-9626.HK-港股公司信息更新报告：Q2业绩高增，看好平台商业化及游戏业务加速成长-250822

投资标的：哔哩哔哩（W-9626.HK） 推荐理由：公司Q2业绩环比高增，归母净利润扭亏为盈，增值服务及广告收入持续增长，用户活跃度提升，平台商业化推进及游戏业务储备丰富，预计未来业绩将继续向好，维持“买入”评级。

- 哔哩哔哩2025Q2业绩显著增长，营收73.38亿元，归母净利润转盈，维持“买入”评级。

- 平台商业化和游戏业务持续推动增长，活跃用户和日均使用时长均创新高。

- 预计2025-2027年归母净利润上调，游戏储备丰富，风险主要来自游戏生命周期和广告收入增速的不确定性。

哔哩哔哩在2025年第二季度实现了73.38亿元的营收，同比增长19.76%，环比增长4.78%。

归母净利润为2.19亿元，同比和环比均扭亏为盈，经调整净利润为5.54亿元，同比扭亏为盈，环比增长52.93%。

增值服务收入为28.37亿元，同比增长11%，环比增长1%；广告收入为24.49亿元，同比增长20%，环比增长23%；移动游戏收入为16.12亿元，同比增长60%，环比下降7%；IP衍生品及其他收入为4.40亿元，同比下降15%，环比下降6%。

公司对2025-2027年的归母净利润预期进行了上调，分别为10.24亿元、20.86亿元和28.50亿元，当前股价对应的市盈率为69.3倍、34.0倍和24.9倍，维持“买入”评级。

2025年第二季度毛利率为36.5%，同比提高6.6个百分点，环比提高0.2个百分点，连续12个季度环比提升。

销售、管理及研发费用率总和为33.03%，同比下降6.4个百分点，环比下降3.0个百分点。

B站活跃用户持续增加，DAU达到1.09亿，同比增长7%，MAU为3.63亿，同比增长8%。

DAU/MAU比例为30%。

用户日均使用时长为106分钟，同比增长4分钟，5分钟以上视频观看时长同比增长15%。

月均付费用户同比增长10%至约3180万，粉丝充电项目收入同比增长超过100%。

广告端客户数同比增长超过20%，效果广告收入同比增长超过30%。

公司看好广告基础设施的持续优化和多元化变现功能的开发，预计将推动增值及广告业务的高增长。

同时，热门游戏《三国：谋定天下》计划逐步发行海外，预计将拉动游戏业务增长。

风险提示包括游戏生命周期或流水不及预期，广告收入增速不及预期等。