燕京啤酒：华西证券-燕京啤酒-000729-扣非净利润超预期，改革红利持续释放-250813

投资标的：燕京啤酒（000729） 推荐理由：公司25H1收入和利润均实现显著增长，扣非净利润超预期，产品高端化持续推进，费用效率提升，改革红利不断释放。

预计未来将继续推动改革，业绩有望进一步提升，维持“增持”评级。

燕京啤酒25H1业绩超预期，收入85.58亿元，归母净利润达11.03亿元，同比增长45.5%。

公司高端化战略持续推进，中高档产品增速显著，费用效率提升显著，利润率表现亮眼。

预计未来营收和EPS将继续增长，维持“增持”评级，风险主要来自原材料价格波动和市场竞争加剧。

燕京啤酒（股票代码：000729）在2025年上半年实现收入85.58亿元，同比增长6.4%；归母净利润为11.03亿元，同比增长45.5%；扣非归母净利润为10.36亿元，同比增长39.9%。

在2025年第二季度，公司实现收入47.31亿元，同比增长6.1%；归母净利润为9.38亿元，同比增长43.0%；扣非归母净利润为8.83亿元，同比增长38.4%。

公司销量为235.17万吨，同比增长2.03%，吨价为3357元/吨，同比增长4.75%。

在整体啤酒消费疲软的环境下，公司实现了量价齐升。

中高档产品收入为55.4亿元，同比增长9.3%，普通产品收入为23.6亿元，同比增长1.6%。

各地区销售情况：华东9.0亿元（同比+20.5%）、华中6.3亿元（同比+15.4%）、华北48.5亿元（同比+5.6%）、西北3.5亿元（同比+3.8%）、华南18.3亿元（同比+0.3%）。

华北市场稳健增长，华东和华中市场成为重要增量来源。

在费用控制方面，公司销售费用率和管理费用率显著优化，分别为10.3%和10.3%。

毛利率方面，25H1为45.5%，25Q2为47.7%。

归母净利润率为12.9%，扣非归母净利润率为12.1%。

公司在报告期内归母净利润率高于扣非归母净利润率，主要因收到土地收储款7436万元。

公司改革红利持续释放，营收和利润保持高双位数增长，饮料业务在25H1增长98.7%。

预计2025-2027年营收分别为155.50亿元、164.77亿元和172.55亿元，EPS分别为0.53元、0.62元和0.71元。

当前股价为12.63元/股，对应PE为24、20和18倍，维持“增持”评级。

风险提示包括原材料价格波动、产品扩张不及预期及市场竞争加剧。