李宁：东吴证券-李宁-2331.HK-25H1业绩点评：经营稳健，加大运动资源投入蓄力长期发展-250824

投资标的：李宁（2331.HK） 推荐理由：公司25H1收入稳健增长，电商渠道表现突出，鞋类业务持续增长，库存周转健康。

尽管利润受到税率和资产减值影响，未来奥运营销将提升业绩弹性，维持“买入”评级。

李宁25H1业绩稳健，收入148.2亿元，同比增长3.3%，但归母净利下降11%至17.4亿元，主要受有效税率提升和资产减值影响。

电商渠道和鞋类产品表现良好，毛利率保持在50%，库存周转健康。

公司将加大运动资源投入并优化业务结构，预计未来业绩将受奥运主题营销催化，维持“买入”评级。

李宁公司在2025年上半年的业绩表现稳健，收入为148.2亿元，同比增长3.3%；归母净利为17.4亿元，同比下降11.0%。

利润下滑的主要原因是有效税率提升及资产减值影响。

公司中期派息33.59分/股，派息率约为50%。

电商渠道、鞋类及器材配件是收入增长的主要推动力。

从渠道来看，电商收入同比增长7.4%，特许经销商收入增长4.4%，而直营零售收入下降3.4%。

电商渠道通过优化平台运营和线上营销贡献了最大的增量。

批发收入小幅增长，主要得益于专业渠道销售的增加，批发门店数量同比增加77家至4821家。

直营门店数量下降217家至1278家，受店铺结构优化的影响。

从产品类别来看，鞋类收入同比增长4.9%，服装收入下降3.4%，器材及配件收入增长23.7%。

鞋类业务持续增长，三大核心跑鞋IP的销量突破526万双。

毛利率为50.0%，同比上升0.4个百分点，主要由于渠道结构调整和直营渠道折扣力度加大。

销售及行政费用率为34.2%，同比下降0.7个百分点，销售费用率下降主要是由于直营渠道收入下滑导致相关投入减少。

归母净利率同比下降1.9个百分点至11.7%，受投资性房地产减值和有效税率提升的影响。

存货水平健康，存货为24.3亿元，同比增长5%。

经营现金流净额为24.1亿元，同比下降11.7%，主要由于存货和应收账款增加。

期末现金及存款余额为191.9亿元，资金状况良好。

展望下半年，公司将继续深化“单品牌、多品类、多渠道”战略，增加与中国奥委会的合作，提升品类经营效率，拓展乒乓球、羽毛球等多品类。

公司维持2025-2027年归母净利润预测值为23.13亿元、25.98亿元和29.26亿元，对应PE为20倍、18倍和16倍。

公司经营稳固，渠道库存健康，未来有望通过奥运主题营销释放业绩弹性，维持“买入”评级。

风险提示包括消费复苏不及预期、行业竞争加剧及运动资源投入效果不及预期。