国茂股份：东吴证券-国茂股份-603915-2025年半年报点评：业绩短期承压，聚焦具身智能新机遇-250829

投资标的：国茂股份（603915） 推荐理由：公司在减速机行业表现稳定，营收有所回暖，拳头产品销量增长。

尽管短期净利润承压，但积极布局具身智能新机遇，持续推出新产品，增强竞争力，维持“增持”评级。

- 国茂股份2025年上半年营收同比小幅增长，但净利润受到市场竞争加剧影响，出现下滑。

- 公司积极布局具身智能领域，努力拓展机器人减速机生态，未来增长潜力值得关注。

- 维持对公司“增持”评级，预计2025-2027年归母净利润将逐步提升，但需警惕行业复苏和需求不及预期的风险。

国茂股份在2025年上半年实现营收12.90亿元，同比增长1.71%；归母净利润为1.07亿元，同比下降26.97%；扣非归母净利润为0.94亿元，同比下降23.73%。

第二季度营收为6.88亿元，同比增长0.75%；归母净利润为0.64亿元，同比下降21.86%；扣非归母净利润为0.55亿元，同比下降15.32%。

公司营收有所回暖，主要得益于国内减速机行业的底部企稳和市场需求回暖，但净利润面临市场竞争加剧的压力。

分产品来看，减速机在2025年上半年实现营收12.49亿元，同比增长2.44%；其他配件实现营收0.40亿元，同比增长28.94%。

工业传动用减速机业务同比增长约5%；模块化减速机销量同比增长约15%；大功率减速机销量同比增长约13%；摆线针轮减速机销量同比下滑约8%，但毛利率维持在约25%。

公司毛利率有所下降，25H1销售毛利率为20.46%，同比下降3.07个百分点；25Q2单季度毛利率为21.20%，同比下降2.80个百分点。

减速机的毛利率为19.07%，同比下降3.6个百分点；其他配件毛利率为63.56%，同比增长26.3个百分点。

公司销售净利率为8.43%，同比下降3.1个百分点；25Q2单季度销售净利率为9.47%，同比下降2.54个百分点。

在费用控制方面，25H1期间费用率为10.6%，同比下降0.6个百分点。

财务费用率提升主要由于利息收入减少。

存货和合同负债同比减少，经营活动净现金流出现净流出，25H1经营活动净现金流为-0.19亿元，同比下降116.59%。

公司积极抓住具身智能产业的发展机遇，致力于构建机器人减速机生态，已与克来机电等公司联合成立艾斯克智节科技有限公司，持股比例为20%。

盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利润为3.00/3.43/4.00亿元，当前股价对应动态PE分别为35/31/27倍，维持“增持”评级。

风险提示包括制造业复苏不及预期、下游需求不及预期及研发进度不及预期。