青岛啤酒：西南证券-青岛啤酒-600600-24年销量承压，25年恢复可期-250331

投资标的：青岛啤酒（600600） 推荐理由：尽管2024年销量承压，但公司在产品结构优化、渠道布局及市场推广方面持续发力，预计2025年将在餐饮复苏和低基数效应的推动下实现销量良性增长，维持“买入”评级。

- 青岛啤酒2024年销量承压，全年收入同比下降5.3%，但净利润小幅增长1.8%。

- 预计2025年在餐饮复苏和低基数效应的推动下，销量将实现良性增长。

- 维持“买入”评级，预计2025-2027年EPS将稳步增长，风险主要来自消费恢复不及预期及高端化竞争加剧。

青岛啤酒在2024年实现收入321.4亿元，同比下降5.3%，归母净利润为43.5亿元，同比增加1.8%。

2024年第四季度收入为31.8亿元，同比增加7.4%，归母净利润为-7.4亿元，去年同期为-8.8亿元。

全年啤酒销量为753.8万吨，同比下降5.9%，其中第四季度销量为75.3万吨，同比增加5.6%。

受整体需求疲软影响，销量承压，主品牌销量434万吨，同比下降4.8%，中高端产品销量315.4万吨，同比下降2.7%。

吨价方面，主品牌吨价同比下降0.3%至5088元/吨，其他品牌吨价同比增加0.9%至2969元/吨，综合吨价同比增加0.4%至4189元/吨。

分区域来看，山东及华北市场收入增速分别为-3.4%和-2.2%，而沿海地区收入增速分别为-6.8%、-9.9%和-24.2%。

公司线上产品销量同比增加21%，连续12年保持增长。

2024年毛利率为40.2%，同比增加1.6个百分点，主要因关键原材料价格下行。

销售费用率同比增加0.4个百分点至14.3%，管理费用率基本持平。

2024年净利率同比提升1.2个百分点至14%。

展望2025年，预计在餐饮复苏和低基数效应的带动下，销量将实现良性增长。

公司将持续推进产品结构优化，强化市场推广和销售网络建设。

预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.41元、3.62元、3.83元，对应动态市盈率分别为22倍、21倍、20倍，维持“买入”评级。

风险提示包括现饮场景恢复不及预期和高端化竞争加剧的风险。