当升科技：东吴证券-当升科技-300073-2025半年报点评：Q2三元盈利大幅提升，铁锂亏损持续收窄-250827

投资标的：当升科技（300073） 推荐理由：公司2025年上半年业绩超预期，三元正极材料盈利大幅提升，铁锂亏损持续收窄。

预计未来盈利能力显著提升，维持“买入”评级，2025-2027年归母净利润将显著增长。

- 当升科技2025年上半年业绩超市场预期，营收同比增长25.2%，归母净利润增长8.5%。

- 三元正极材料出货大幅提升，盈利水平显著改善，预计下半年盈利将持续增长。

- 铁锂正极出货量翻倍，亏损持续收窄，预计下半年盈利将进一步好转。

- 公司固态电池材料进展顺利，资本开支大幅提升，经营性现金流承压。

- 预计2025-2027年归母净利润将显著增长，维持“买入”评级。

当升科技（300073）2025年半年报显示，Q2三元材料盈利大幅提升，铁锂亏损持续收窄，整体业绩超出市场预期。

2025年上半年，公司营收为44.3亿元，同比增长25.2%；归母净利润为3.1亿元，同比增长8.5%；毛利率为13.3%，同比下降0.8个百分点；归母净利率为7%，同比上升1.1个百分点。

具体到2025年Q2，营收为25.2亿元，环比增长24.7%和同比增长32.3%；归母净利润为2亿元，环比增长13.6%和同比增长81.3%；毛利率为15%，环比上升1.5个百分点和同比上升4.1个百分点；归母净利率为7.9%，环比下降0.8个百分点和同比上升2.1个百分点。

在三元材料方面，2025年上半年正极材料出货约7万吨，同比增长翻倍，其中Q2正极出货3.5万吨，同比增长70%。

三元正极材料在2025年上半年出货2.5万吨，同比增长约25%，其中Q2出货约1.4万吨，同比增长约30%。

公司与LGES、SKOn签订了长期供货协议，预计在2025年至2027年分别向LGES和SKOn出货11万吨和1.7万吨正极材料。

预计2025年三元正极出货将接近6万吨，同比增长40-50%。

Q2三元正极单吨扣非利润超过1万元，环比增长超过60%，主要由于国际客户占比提升及原材料涨价的积极影响。

在铁锂材料方面，2025年上半年铁锂正极出货超过4万吨，同比增长超过两倍，其中Q2出货2万吨以上，增长超过100%。

公司目前拥有4万吨自有产能及7-8万吨的代工厂产能，预计2025年下半年攀枝花首期二阶段8万吨将投产，全年有效产能预计达到15万吨。

预计2025年铁锂出货将超过12万吨，同比增长翻倍。

尽管攀枝花子公司在2025年上半年净利润为-0.2亿元，主要由于研发费用较高，但预计下半年随着锂价反弹及自有产能投产，铁锂盈利将逐步改善。

在固态电池方面，公司固态锂电材料持续放量，其中硫化物全固态电池专用正极材料已实现吨级出货，固态电解质的年产百吨级中试线建设已完成，预计年底有望建成。

财务方面，公司2025年上半年期间费用率为6.7%，同比下降0.2个百分点；经营性净现金流为3.9亿元，同比下降15.2%。

资本开支为6.1亿元，同比增长39.7%，其中Q2资本开支为5亿元，环比大幅增长。

综合考虑公司盈利能力的显著提升，预计2025-2027年归母净利润分别为7.0亿元、8.4亿元和11.4亿元，维持“买入”评级。

风险提示包括产能释放不及预期和需求不及预期。