芒果超媒：东吴证券-芒果超媒-300413-2025年半年报点评：业绩阶段性承压，核心主业彰显韧性-250828

投资标的：芒果超媒（300413） 推荐理由：尽管2025年上半年业绩承压，但公司在优质内容和技术研发上的战略性投入将为其长期发展奠定基础。

核心业务芒果TV表现稳健，用户粘性提升，广告和会员业务有望恢复增长，维持“买入”评级。

- 芒果超媒2025年上半年业绩承压，营业收入和净利润分别同比下降14.31%和28.31%，主要因传统电商业务收缩及成本上升。

- 互联网视频业务表现稳健，芒果TV收入同比仅下降1.50%，用户粘性持续提升，会员和运营商业务实现增长。

- 公司正进行战略调整，聚焦核心主业并加大内容和技术投入，预计长期发展逻辑依然清晰，维持“买入”评级。

芒果超媒发布了2025年半年度报告，显示营业收入为59.64亿元，同比下降14.31%；归母净利润为7.63亿元，同比下降28.31%；扣非净利润为6.10亿元，同比下降33.15%。

业绩下滑主要受到传统电商业务收入下降的影响，同时公司在优质内容和技术研发上的战略性投入导致成本上升。

尽管总成本因收入下降减少了11.56%，但芒果TV互联网视频业务的营业成本却上涨了11.78%，导致该业务毛利率同比下降8.6个百分点至27.49%。

公司在研发方面投入达1.60亿元，同比增长26.41%，主要用于自研的芒果大模型及AIGC应用。

在业务表现方面，内容电商业务的收入大幅下降67.09%，公司积极调整经营策略，优化传统电商业务结构。

小芒电商首次实现半年度盈利，正逐步构筑从内容观看到互动消费的商业闭环。

相比之下，芒果TV互联网视频业务表现稳健，实现收入48.83亿元，同比仅下降1.50%。

会员业务收入增长，广告业务和运营商业务也实现了稳定增长。

投资评级方面，尽管短期业绩承压，但公司长期发展逻辑依然清晰，预计广告市场逐步复苏将有助于业务增长。

归母净利润预测从18/21/23亿元下调至15/18/20亿元，当前股价对应2025-2027年的PE分别为32/28/24倍，维持“买入”评级。

风险提示包括宏观经济与政策风险、市场竞争风险、影视内容上线后不及预期风险以及AI技术进步不及预期风险。