保险行业：国金证券-保险行业2025中期策略：新准则下估值体系将重塑，重视保险股价值重估机会！-250622

- 保险行业在新准则下将重塑估值体系，重视净资产与调整后CSM的计算，许多公司被严重低估。

- 寿险板块面临新单销售压力，但银保渠道增长，建议关注低估值公司如中国太平和其他头部寿险公司。

- 财险板块可逢低配置，尤其是众安在线，因其具备高弹性修复潜力。

该投资报告分析了保险行业在2025年的中期策略，重点关注新准则下的估值体系重塑及保险股的价值重估机会。

1. 负债端驱动新业务价值（NBV）增长，但资产端面临压力。

2025年第一季度，代理人渠道新单销售低迷，但银保渠道增长显著，部分公司通过预定利率切换和缴别拉长提升了利润率。

预计10月预定利率将再次下调，传统险销售难度加大，分红险转型成为必然，销售增长压力较大，但Margin提升仍可实现双位数NBV增长。

2. 新准则下，净资产已反映资产负债公允价值变动，估值体系将重塑。

市场对有效业务价值（EV）体系的信任度降低，建议使用P/(净资产+调整后CSM)进行估值。

通过这一方法，得出保险公司的PB应在1.5-2之间，大部分公司被严重低估。

3. 投资建议方面，寿险板块基本面偏左，估值便宜，建议关注低估值且二季报超预期的中国太平，以及其他头部寿险公司。

财险板块推荐众安在线和传统财险标的，建议逢低配置。

4. 风险提示包括新单销售不及预期、权益市场波动、长端利率大幅下行及分红险转型不及预期。

投资标的及推荐理由如下： 1. 中国太平： 推荐理由：当前估值非常便宜，预计二季报将超预期，且分红险转型成效显著，具备长期配置价值。

2. 头部寿险公司： 推荐理由：主动基金超低配及低估值的权重股，业务质地较好（负增成本低、资负匹配情况较好），建议逢低配置。

3. 众安在线： 推荐理由：作为香港稳定币主题股，且上半年净利润高弹性修复，具备投资价值。

4. 传统财险公司： 推荐理由：经营稳健，具有防御属性，建议逢低配置。